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智能手機(jī)終端：看好明年安卓底部復(fù)蘇，當(dāng)前估值低位、建議布局。我們預(yù)計(jì)2022年全球/中國智能機(jī)出貨分別約12.17/2.84億部，同比-11%/-14%，其中全球市場雖受到新興市場功能機(jī)向智能機(jī)切換、5G及折疊屏等新興技術(shù)滲透率提升的驅(qū)動(dòng)出貨量提升，但仍存在疫情反復(fù)、通貨膨脹、匯率波動(dòng)、俄烏沖突等負(fù)面影響；國內(nèi)市場，我們預(yù)計(jì)出貨量同比大幅下滑，主要因：1）整體市場較為成熟，新興技術(shù)滲透帶來的提升效果有限，創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)力不足；2）國內(nèi)部分地區(qū)疫情反復(fù)。展望2023年，受益于需求回暖，我們預(yù)計(jì)全球/中國智能機(jī)出貨分別12.78/2.98億部，同比+5%/+5%；分品牌看，預(yù)計(jì)蘋果銷量相對(duì)穩(wěn)定，2023年為2.35億部，同比+2%；安卓端，預(yù)計(jì)明年迎來需求穩(wěn)步回暖與業(yè)績強(qiáng)勁反彈，銷量或同比+6%至10億部以上。估值層面看，消費(fèi)電子（中信）指數(shù)自2020年1月至今月度平均動(dòng)態(tài)PE為42x，2022年12月1日動(dòng)態(tài)PE為28x，較2022年11月1日28x持平，仍處于歷史較低水平需求底部復(fù)蘇背景下建議布局。
　　 AIoT終端：建議關(guān)注高增長的VR/AR、智能手表等細(xì)分創(chuàng)新終端市場機(jī)遇。VR方面，我們預(yù)計(jì)2022年全球VR出貨量約1100+萬臺(tái)，2023年隨著新品推出及多品牌加入VR市場，我們預(yù)計(jì)行業(yè)整體出貨量有望達(dá)到1500+萬臺(tái)，2024年有望達(dá)2000+萬臺(tái)。AR方面，wellsenn XR預(yù)計(jì)2022年全球AR硬件出貨有望達(dá)約45萬臺(tái)，2023年有望首次突破百萬量級(jí)。智能手表方面，根據(jù)Counterpoint，2022Q3全球智能手表出貨量為3926萬部，同比+30%，環(huán)比+39%，需求同比環(huán)比上升主要系智能手表滲透率持續(xù)提升、宏觀經(jīng)濟(jì)邊際向好、各品牌新品陸續(xù)發(fā)布、新興市場高速增長。我們預(yù)計(jì)2022年全球智能手表出貨1.53億塊（同比+20%），其中蘋果端出貨約4610萬塊（同比+20%），非蘋果端出貨1.07億塊（同比+20%）。TWS方面，根據(jù)Canalys數(shù)據(jù)，2022Q3全球TWS耳機(jī)出貨量為7690萬部，同比+7%，環(huán)比+22%。我們認(rèn)為，需求同比環(huán)比上升主要由于：1）滲透率持續(xù)提升；2）宏觀波動(dòng)影響邊際減弱；3）多品牌新品陸續(xù)發(fā)布。建議投資者重點(diǎn)關(guān)注高增長的VR/AR及智能手表細(xì)分，其中，目前VR正處于高確定性放量階段，AR發(fā)展初期正快速起量中，智能手表有望受益于健康功能不斷完善而持續(xù)成長。
　　產(chǎn)業(yè)鏈中上游：我們重點(diǎn)跟蹤產(chǎn)業(yè)鏈部分公司月度出貨及業(yè)績數(shù)據(jù)，建議關(guān)注細(xì)分領(lǐng)域格局變化及技術(shù)創(chuàng)新。光學(xué)板塊，舜宇光學(xué)科技11月手機(jī)鏡頭出貨9103.4萬件，同比26.4%，環(huán)比-9.3%，手機(jī)CCM出貨3468.2萬件，同比-23.4%，環(huán)比-21.0%，車載鏡頭出貨740.5萬件（同比+47.4%，環(huán)比-5.3%）；丘鈦科技11月手機(jī)攝像模組出貨3484.2萬件，同比-25.3%，環(huán)比+9.6%；大立光11月收入52.3億新臺(tái)幣，同比+20.0%，環(huán)比+0.3%；玉晶光11月實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入19.8億新臺(tái)幣，同比+2.8%，環(huán)比-14.5%。短期看手機(jī)光學(xué)規(guī)格升級(jí)承壓，但長期高像素、潛望、3D sensing等仍有望逐步滲透。我們看好國內(nèi)頭部廠商競爭力持續(xù)提升，但需持續(xù)關(guān)注鏡頭端格局變化可能帶來的ASP波動(dòng)。FPC板塊，鵬鼎控股11月實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入32.51億元，同比-23.00%，環(huán)比-28.2%，業(yè)績波動(dòng)主要由于大客戶因手機(jī)組裝產(chǎn)能波動(dòng)而放緩新機(jī)零部件拉貨，我們預(yù)計(jì)12月有望環(huán)比實(shí)現(xiàn)恢復(fù)。代工板塊，環(huán)旭電子11月實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入62.60億元，同比-9.9%，環(huán)比-11.54%，主要因大客戶新機(jī)零部件拉貨放緩。中長期邏輯下，建議關(guān)注射頻、代工、顯示等板塊相關(guān)廠商。
　　投資建議：展望未來，我們重點(diǎn)看好明年安卓端市場的底部復(fù)蘇反彈以及相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈機(jī)會(huì)，細(xì)分來看：蘋果端：出貨量預(yù)計(jì)相對(duì)企穩(wěn)，供應(yīng)鏈明年面臨匯率波動(dòng)、產(chǎn)業(yè)鏈外遷等風(fēng)險(xiǎn)，疊加ASP、份額提升紅利邊際減弱，供應(yīng)鏈表現(xiàn)或相對(duì)穩(wěn)定；安卓端：出貨有望底部復(fù)蘇，伴隨去庫存效果逐步顯現(xiàn)，相關(guān)供應(yīng)鏈公司稼動(dòng)率有望提升，進(jìn)而驅(qū)動(dòng)盈利水平改善，業(yè)績或迎來底部反彈。AIoT端：重點(diǎn)關(guān)注高增長的VR/AR、智能手表等創(chuàng)新增量市場。伴隨宏觀波動(dòng)邊際減弱，未來消費(fèi)電子需求有望逐步復(fù)蘇，建議重點(diǎn)關(guān)注兩條投資主線：（1）安卓客戶占比高，未來受益安卓端手機(jī)、AIoT等需求復(fù)蘇的公司：如恒玄科技、艾為電子、卓勝微、唯捷創(chuàng)芯、晶晨股份、格科微、韋爾股份、電連技術(shù)、舜宇光學(xué)科技、順絡(luò)電子、小米集團(tuán)、傳音控股、安克創(chuàng)新等。（2）主業(yè)相對(duì)穩(wěn)定，并且外延布局汽車、風(fēng)光儲(chǔ)等領(lǐng)域的公司：如恒玄科技、韋爾股份、思特威、電連技術(shù)、舜宇光學(xué)科技、東山精密、德賽電池、比亞迪電子等。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：國內(nèi)外疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)；國際形勢動(dòng)蕩加劇風(fēng)險(xiǎn)；下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)及供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)創(chuàng)新不足風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)等。