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成品率提升領(lǐng)域的全流程覆蓋廠商，是國(guó)內(nèi)少數(shù)國(guó)內(nèi)極少數(shù)能夠在成品率提升領(lǐng)域提供全流程覆蓋產(chǎn)品及服務(wù)的企業(yè)。公司客戶涵蓋三星電子、SK海力士等IDM廠商，華虹集團(tuán)、粵芯半導(dǎo)體、合肥晶合、長(zhǎng)鑫存儲(chǔ)等Foundry廠商以及平頭哥半導(dǎo)體等Fabless廠商。目前主要提供軟件技術(shù)開(kāi)發(fā)、軟件工具授權(quán)、測(cè)試機(jī)及配件三大業(yè)務(wù)，2021年收入占比分別為22%、27%、51%。營(yíng)業(yè)收入快速增長(zhǎng)，2019-2022Q3，公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入0.66/1.24/1.98/1.76億元，2019-2021年CAGR為73.1%。2019-2022Q3，公司分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.19/0.50/0.64/0.34億元，2019-2021年CAGR為81.6%。
　　 WAT設(shè)備已實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量國(guó)產(chǎn)替代，已導(dǎo)入多家大晶圓廠，未來(lái)市占率會(huì)持續(xù)提升。據(jù)公司測(cè)算，通常晶圓制造廠每新增產(chǎn)能1千-2千片/月時(shí)，需采購(gòu)1臺(tái)WAT測(cè)試機(jī)。根據(jù)IC insights，2020年中國(guó)大陸地區(qū)新增晶圓產(chǎn)能約為475千片/月（折合8寸晶圓），根據(jù)每臺(tái)WAT測(cè)試機(jī)對(duì)應(yīng)2千片/月、假設(shè)以每臺(tái)測(cè)試機(jī)的平均售價(jià)為400萬(wàn)元計(jì)算，則2020年中國(guó)大陸地區(qū)新增產(chǎn)能所需WAT測(cè)試機(jī)的總體規(guī)模約為9.5億元。隨著中國(guó)大陸地區(qū)晶圓廠建設(shè)的提速及總體產(chǎn)能規(guī)模的快速擴(kuò)張，未來(lái)大陸地區(qū)WAT測(cè)試機(jī)的市場(chǎng)規(guī)模將快速增長(zhǎng)。公司W(wǎng)AT設(shè)備2020年量產(chǎn)，量產(chǎn)之前Keysight壟斷了國(guó)內(nèi)WAT測(cè)試設(shè)備90%以上的市場(chǎng)。公司W(wǎng)AT測(cè)試設(shè)備已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了高質(zhì)量的國(guó)產(chǎn)替代，目前已經(jīng)通過(guò)華虹集團(tuán)、粵芯半導(dǎo)體、合肥晶合、長(zhǎng)鑫存儲(chǔ)等多家知名集成電路企業(yè)的驗(yàn)證，已被部分晶圓廠部署于量產(chǎn)產(chǎn)線上使用。未來(lái)國(guó)產(chǎn)化替代背景疊加地域優(yōu)勢(shì)會(huì)進(jìn)一步提升公司市占率。
　　測(cè)試芯片設(shè)計(jì)EDA工具在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)，數(shù)據(jù)分析軟件有望成為公司重要的收入增長(zhǎng)點(diǎn)。公司主要提供Smtcell、TCMagic、ICSpider、ATCompiler、Dense Array、DataExp以及電路IP等EDA軟件工具。與SmtCell、TCMagic等存在直接競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系的軟件主要為Synopsys的Laker（CustomCompiler）及Cadence的Virtuoso、PAS及SKILL等工具。公司產(chǎn)品更加聚焦于測(cè)試芯片的設(shè)計(jì)，能夠較好地滿足客戶對(duì)于測(cè)試芯片的設(shè)計(jì)需求；ATCompiler、DenseArray等高密度測(cè)試芯片設(shè)計(jì)工具在市場(chǎng)上不存在直接的競(jìng)爭(zhēng)產(chǎn)品；DataExp是公司基于十多年的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)建立的數(shù)據(jù)分析平臺(tái)，公司持續(xù)迭代升級(jí)，目前公司新一代的大數(shù)據(jù)分析平臺(tái)包括了半導(dǎo)體通用數(shù)據(jù)分析軟件、良率分析及管理系統(tǒng)、WAT測(cè)試數(shù)據(jù)分析軟件等。通用數(shù)據(jù)軟件的主要競(jìng)品為SAS公司的Jmp軟件，良率分析及管理系統(tǒng)的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手包括Synopsys于2021年6月宣布收購(gòu)的BISTel、NI于2020年度收購(gòu)的Optimal+、Synopsys的Odyssey、PDFSolutions的Exensio等。與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，公司的數(shù)據(jù)分析軟件業(yè)務(wù)仍處于起步階段。但隨著數(shù)據(jù)分析軟件類型持續(xù)豐富，潛在客戶已經(jīng)從晶圓制造商拓展到了芯片設(shè)計(jì)公司，已經(jīng)獲得了來(lái)自于平頭哥半導(dǎo)體、合肥晶合等企業(yè)的訂單。未來(lái)隨著公司數(shù)據(jù)分析平臺(tái)的進(jìn)一步完善，數(shù)據(jù)分析軟件有望成為公司重要的收入增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　軟件技術(shù)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)引流，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展。不斷向先進(jìn)工藝節(jié)點(diǎn)迭代演進(jìn)是行業(yè)發(fā)展的重要趨勢(shì)，未來(lái)隨著國(guó)內(nèi)集成電路產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，先進(jìn)工藝產(chǎn)線建設(shè)加速，公司軟件技術(shù)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)具有廣闊的發(fā)展空間。軟件技術(shù)開(kāi)發(fā)服務(wù)的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手為PDFSolutions。PDFSolutions不單獨(dú)授權(quán)EDA設(shè)計(jì)工具。而公司的商業(yè)模式更加靈活，公司以軟件技術(shù)開(kāi)發(fā)服務(wù)作為引流業(yè)務(wù)，開(kāi)放軟件工具授權(quán)、測(cè)試設(shè)備等的售賣，這種業(yè)務(wù)模式可以滿足客戶多樣化需求，更加容易獲得下游客戶的青睞。公司已經(jīng)獲得了大陸地區(qū)包括華虹集團(tuán)、長(zhǎng)鑫存儲(chǔ)、粵芯半導(dǎo)體、合肥晶合等一流晶圓制造商的認(rèn)可，與其形成了良好的合作關(guān)系。此外，公司的EDA工具還被三星電子用于其研發(fā)部門的工藝技術(shù)開(kāi)發(fā)。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值分析和投資建議：預(yù)計(jì)2022-2024年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為3.63/6.37/10.02億元，同比83.2%、75.4%、57.5%；歸母凈利潤(rùn)分別為1.01/1.81/2.95億元，同比增長(zhǎng)58.6%、79.2%、63.0%，對(duì)應(yīng)EPS為0.51/0.91/1.48元。以2022年12月16日收盤(pán)價(jià)93.1元計(jì)算，2022-2024年P(guān)E分別為184.2X、102.8X、63.1X，2022-2024年P(guān)S分別為51.3X、29.3X、18.6X?？紤]到公司是國(guó)內(nèi)極少數(shù)能夠在成品率提升領(lǐng)域提供全流程覆蓋產(chǎn)品及服務(wù)的企業(yè)，生態(tài)完善，EDA軟件業(yè)務(wù)與硬件業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展，未來(lái)國(guó)產(chǎn)替代背景下，市場(chǎng)空間會(huì)持續(xù)增長(zhǎng)。首次覆蓋給予“買入-A”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：晶圓廠擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期；新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)不及預(yù)期；軟件業(yè)務(wù)進(jìn)展及客戶拓展不及預(yù)期