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明年醫(yī)藥投資的重要背景是防疫政策優(yōu)化后的新常態(tài)。對海外防疫政策演變及其對醫(yī)藥行業(yè)的研究，是我們明年判斷行業(yè)變化的重要參考依據(jù)。從海外經(jīng)驗看，在政策優(yōu)化的過程中可能存在針對性的反復調(diào)整，投資人應該對此有合理預期。此外，還需要關(guān)注的是，在疫情管控措施放開后的“延遲性流行”和“免疫債”問題，這可能導致流感/呼吸道合胞病毒（RSV）的反季節(jié)流行和發(fā)病率明顯上升。
　　 23年行業(yè)展望：穿越寒冬，靜待花開。從醫(yī)療終端看，我們認為診療量將呈現(xiàn)先抑后揚的趨勢。23年Q2開始，醫(yī)療體系逐漸適應疫后新常態(tài)、疊加去年同期低基數(shù)，預計醫(yī)療終端診療量將有較好恢復。從零售終端看，防疫政策優(yōu)化后的客流恢復、新冠流感化背景下的自我診療需求及前期負面因素的弱化，將推動行業(yè)明年收獲較好的增長。
　　復蘇的生命力：平衡“短期彈性”與“恢復程度”。①醫(yī)療服務：消費醫(yī)療短期彈性更大，剛需服務恢復程度更好，長期看好通策醫(yī)療、愛爾眼科、海吉亞醫(yī)療及固生堂等差異化定位的?？七B鎖；②處方藥：看好創(chuàng)新藥龍頭（恒瑞醫(yī)藥、信達生物、百濟神州、康方生物、榮昌生物）的估值修復機會，關(guān)注手術(shù)相關(guān)的麻醉類藥物復蘇機會（人福醫(yī)藥、恩華藥業(yè)）；③眼科器械代表性公司愛博醫(yī)療等，創(chuàng)新器械公司微創(chuàng)醫(yī)療等；④醫(yī)美：看好細分龍頭愛美客、華熙生物、華東醫(yī)藥及巨子生物；⑤ CXO行業(yè)：行業(yè)景氣度有望觸底回升，看好行業(yè)龍頭及CGT龍頭的估值修復機會；⑥生物制品：看好疫苗及血制品的供給端和非新冠需求修復。
　　后疫情時代，不可忽視的自我診療價值。防疫政策優(yōu)化后，自我診療的價值凸顯，我們?nèi)匀惶崾敬蠹矣枰灾匾暎鋸妱判枨蟪掷m(xù)的時間可能比預期更長。我們看好藥店板塊及感冒呼吸品類的強勢品牌公司。
　　其他看好方向
　　中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈：中醫(yī)醫(yī)療（固生堂）、中藥消費品（華潤三九、同仁堂、太極集團等）、創(chuàng)新中藥（以嶺藥業(yè)、康緣藥業(yè)等）；
　　醫(yī)療新基建：邁瑞醫(yī)療、聯(lián)影醫(yī)療、健麾信息、艾隆科技等；
　　關(guān)注集采政策接近出清的公司：樂普醫(yī)療、愛康醫(yī)療、惠泰醫(yī)療等。
　　港股行情回顧：本周醫(yī)藥整體跑輸大盤，保健品及化學制藥表現(xiàn)較好。本周恒生醫(yī)療保健下跌3.09%，恒生指數(shù)下跌2.26%，恒生醫(yī)療保健整體跑輸大盤0.83%。2022年以來，恒生醫(yī)療保健整體跑輸大盤3.43%。子行業(yè)方面，本周保健品（+21.76%）、化學制藥（+4.87%）子行業(yè)表現(xiàn)較好。
　　 A股行情回顧：本周醫(yī)藥整體跑贏大盤，藥用輔料及包材及IVD表現(xiàn)較好。本周醫(yī)藥指數(shù)上漲0.36%，萬得全A指數(shù)下跌1.54%，醫(yī)藥指數(shù)整體跑贏大盤1.90%。2022年以來，醫(yī)藥指數(shù)整體跑輸大盤0.52%。子行業(yè)方面，本周藥用輔料及包材（+5.23%）、IVD（+4.17%）子行業(yè)表現(xiàn)較好。
　　疫情跟蹤：北京上報疫情形勢有所回落。12月15日新增確診病例數(shù)2157人，較11月15日的1623例確診人數(shù)有所反彈；最近一周日均新增2346人，與上周的4241人相比有所回落。全國疫情形勢環(huán)比回落。自國務院發(fā)布防疫新十條起，多地密集調(diào)整疫情防控要求，取消常態(tài)化核酸檢測，愿檢盡檢，因此上報數(shù)據(jù)不代表真實情況。
　　風險提示。疫情變化反復；藥械招采政策嚴于預期、行業(yè)競爭激烈程度強于預期、創(chuàng)新藥及器械審批進度不及預期，疫情變化難以判斷。新冠病毒仍在持續(xù)變異，全球疫情仍處于流行態(tài)勢，國內(nèi)新發(fā)疫情不斷出現(xiàn)。我國是人口大國，脆弱人群數(shù)量多，地區(qū)發(fā)展不平衡，醫(yī)療資源總量不足，一些地區(qū)的疫情還有一定規(guī)模。受病毒變異和冬春季氣候因素影響，疫情傳播范圍和規(guī)模有可能進一步擴大，防控形勢仍然嚴峻。防控政策可能隨著疫情變化作出相應調(diào)整。此外，也需要考慮防疫對于線上和線下四類藥品的限售政策變化。行業(yè)政策風險：因為行業(yè)政策調(diào)整帶來的研究設計要求變化、價格變化、帶量采購政策變化、醫(yī)保報銷范圍及比例變化等風險。研發(fā)不及預期風險：新藥和器械在研發(fā)過程中，存在臨床入組進度不確定、療效結(jié)果及安全性結(jié)果數(shù)據(jù)不確定等風險。審批不及預期風險：審批過程中存在資料補充、審批流程變化等因素導致的審批周期延長等風險。