>> 海通證券-健之佳(605266)多元化布局的連鎖藥店新銳，歷經(jīng)快速擴(kuò)張有望步入收獲期-221219
| 上傳日期： |
2022/12/20 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市（首次） |
作者： |
余文心,梁廣楷 |
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立足云南，深耕西南，拓展全國，擴(kuò)張步伐持續(xù)穩(wěn)健。健之佳成立于2004年，2020年在主板上市。公司以云南地區(qū)為核心，強(qiáng)化拓展川渝桂區(qū)域，積極推進(jìn)“中心城市為核心向下滲透”擴(kuò)張策略。截至2022年9月底，公司共擁有門店3983家，其中在云南省擁有2352家醫(yī)藥零售門店，采用自建、收購雙輪驅(qū)動的方式加速規(guī)模擴(kuò)張。2022年前三季度公司自建241家，收購718家門店。公司于2022年8月底完成對唐人醫(yī)藥667家門店收購交割，強(qiáng)勢進(jìn)軍遼寧與河北兩大市場，全國布局從4省擴(kuò)張至6省。唐人醫(yī)藥2021年度營收達(dá)到14.69億元，歸母凈利潤為0.86億元，凈利率為5.82%，盈利能力較強(qiáng)，有望為公司帶來業(yè)績增厚。我們認(rèn)為快速擴(kuò)張節(jié)奏促公司從區(qū)域性連鎖藥店跨越為全國布局藥店，公司未來有望成長為連鎖藥店龍頭。
公司營收穩(wěn)步增長，新店成熟有望助推盈利能力提升。2020-2022每年前三季度，公司營業(yè)收入分別為31.86億元，36.67億元與47.09億元，同比增長27.34%，15.07%與28.43%。歸母凈利潤分別為1.71億元，1.96億元與1.93億元，增速分別為37.92%，14.73%與-1.80%。公司收入增長主要來源于規(guī)模擴(kuò)張，同時快速擴(kuò)張導(dǎo)致新店、次新店短期占比較高，門店開業(yè)前期的費(fèi)用投入較高，業(yè)績端短期承壓。我們預(yù)計2023-2024年大量新店、次新店逐步培育成熟為老店，疊加2022年底疫情管控政策持續(xù)優(yōu)化，全國各地“四類藥品”限售基本放開，我們認(rèn)為公司盈利能力有望重回高增長區(qū)間。
多元化業(yè)務(wù)拓展，展現(xiàn)全新藥店商業(yè)模式。公司在中成西藥、醫(yī)療器械、保健食品與生活便利品等多元化業(yè)務(wù)線均有布局，在B2C與O2O營銷平臺方面積極進(jìn)行拓展。2022年前三季度，第三方B2C業(yè)務(wù)同比增長81.2%，O2O業(yè)務(wù)同比增長81.4%。公司具備專業(yè)的綜合健康服務(wù)能力與獨(dú)特的客群定位，除中老年患者以外，公司注重年輕消費(fèi)群體偏愛的連鎖便利店業(yè)務(wù)拓展，截至2022年9月底，共開設(shè)292家便利零售店，未來有望提供全新增量。同時公司積極開拓線上營銷市場，2022年前三季度線上渠道營收達(dá)9.55億元，同比增長70.7%，在公司營收中占比達(dá)到20.3%，較2021年的16.8%提升3.5pcts。我們認(rèn)為公司作為新興連鎖藥店，著力搭建全渠道專業(yè)服務(wù)能力，在多元化業(yè)務(wù)布局探索方面具備后發(fā)優(yōu)勢，通過打造全新商業(yè)模式開辟連鎖藥店新發(fā)展市場。
投資建議：我們預(yù)測公司2022-2024年收入分別為65.22、82.59、103.94億元，同比增速分別為24.6%、26.6%、25.8%，歸母凈利潤分別為3.29、4.09、5.09億元，同比增速分別為9.3%、24.3%、24.6%，考慮到公司作為藥店連鎖頭部企業(yè)，未來有望進(jìn)入高速發(fā)展階段，我們給予其2023年25-30倍PE，對應(yīng)合理價值區(qū)間103.0-123.6元/股，給予“優(yōu)于大市”評級。
風(fēng)險提示：多元化業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期風(fēng)險，處方藥外流不及預(yù)期風(fēng)險，行業(yè)競爭加劇風(fēng)險，連鎖擴(kuò)張不達(dá)預(yù)期風(fēng)險。
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