>> 海通證券-后“疫”時(shí)代報(bào)告系列1：疫后哪些消費(fèi)復(fù)蘇更強(qiáng)？-221220
| 上傳日期： |
2022/12/20 |
大小： |
4938KB |
| 格式： |
pdf 共39頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
荀玉根,汪立亭,顏慧菁 |
| 下載權(quán)限： |
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核心結(jié)論：①當(dāng)前疫情防控面臨新形勢新任務(wù)，參考海外，政策優(yōu)化后居民儲(chǔ)蓄釋放，收入預(yù)期抬升，消費(fèi)進(jìn)入趨勢性修復(fù)通道。②疫后消費(fèi)股或演繹三層邏輯，一是短期視角下的消費(fèi)場景修復(fù)，二是中期視角下居民消費(fèi)能力和意愿修復(fù)，三是遠(yuǎn)期視角下行業(yè)自身成長性及競爭格局。③近期消費(fèi)股估值修復(fù)明顯，傳統(tǒng)零售或紡織服裝還有修復(fù)空間；拉長時(shí)間看行業(yè)格局改善或具備消費(fèi)升級(jí)邏輯的行業(yè)更優(yōu)，如啤酒、白酒、免稅、醫(yī)美、黃金珠寶等。
防疫取得積極成果，疫后經(jīng)濟(jì)有望復(fù)蘇。三年來我國因時(shí)因勢優(yōu)化完善防控措施，取得了積極成果。而隨著時(shí)間的推移，奧密克戎病毒致病性逐漸減弱、疫苗接種逐漸普及、防控經(jīng)驗(yàn)逐漸積累，我國疫情防控面臨新形勢新任務(wù)。參考海外經(jīng)驗(yàn)，防疫新階段關(guān)注重癥和死亡率，如果能夠有效降低重癥和死亡病例數(shù)，我國防疫政策優(yōu)化、經(jīng)濟(jì)修復(fù)的趨勢就會(huì)繼續(xù)延續(xù)。在過去三年間，我們居民儲(chǔ)蓄率的中樞出現(xiàn)明顯抬升，而隨著防疫政策優(yōu)化，生產(chǎn)生活秩序逐步恢復(fù)政策，居民就業(yè)和收入水平提升，居民預(yù)期將發(fā)生轉(zhuǎn)變，前期的超額儲(chǔ)蓄將得以釋放，為消費(fèi)修復(fù)提供充足空間。
后疫情時(shí)代，關(guān)注復(fù)蘇節(jié)奏、彈性與估值匹配。①PE-G框架：短期的場景復(fù)蘇預(yù)期或已體現(xiàn)在估值中。餐飲、酒店、景區(qū)演藝等依賴于線下消費(fèi)場景的板塊處在PEG=1指標(biāo)周圍，市場對(duì)短期內(nèi)的場景修復(fù)已給予一定估值溢價(jià)；PEG仍處于低位的板塊為傳統(tǒng)零售渠道、紡織服裝等，在短期維度上存在一定的估值修復(fù)空間。②PB-ROE框架：回歸商業(yè)模式探討和長期盈利能力。當(dāng)前市場主要關(guān)注點(diǎn)在于修正疫情原因?qū)е碌男袠I(yè)ROE偏離其常態(tài)下的中樞水平；2023年起，出于對(duì)業(yè)績兌現(xiàn)的關(guān)注，市場或?qū)⒒貧w對(duì)商業(yè)模式的探討，給予“高護(hù)城河公司”一定的確定性溢價(jià)。
消費(fèi)行業(yè)：凜冬已過，漸行漸明。①社服：疫情期間子板塊承壓，疫后業(yè)績修復(fù)、行業(yè)格局改善、規(guī)模擴(kuò)張有望成為社服行業(yè)增長的驅(qū)動(dòng)力。②食品飲料：受益于消費(fèi)場景恢復(fù)與線下客流增長。白酒：場景復(fù)蘇助力收入增長，名酒受益行業(yè)集中度提升；啤酒：需求復(fù)蘇與結(jié)構(gòu)升級(jí)共振；調(diào)味品：行業(yè)短期需求承壓、成本上漲，靜待拐點(diǎn)；軟飲料：看好線下人流量復(fù)蘇驅(qū)動(dòng)行業(yè)業(yè)績加速恢復(fù)。③輕工：家居需求釋放“雖遲定至”，看好疫情下的大浪淘金。文具消費(fèi)“細(xì)水長流”，看好行業(yè)龍頭困境反轉(zhuǎn)。④零售：短看客流、中看修復(fù)、長看空間及格局，其中醫(yī)美成長屬性強(qiáng)，短期需求堅(jiān)挺，長期滲透提升；珠寶需求彈性顯著，行業(yè)加速出清，龍頭疫后更優(yōu)；潮玩百貨客流與業(yè)績彈性雙高。⑤紡服：品牌服飾：疫后客流復(fù)蘇利好業(yè)績修復(fù)，看好國產(chǎn)運(yùn)動(dòng)品牌市占率提升及服飾品牌邊際變化。優(yōu)質(zhì)制造：海外頭部品牌庫存清理拐點(diǎn)逐步清晰，看好具備規(guī)模優(yōu)勢和品牌訂單份額提升潛力的優(yōu)質(zhì)制造企業(yè)。⑥互聯(lián)網(wǎng)與傳媒：電商與本地生活：社零承壓但電商渠道持續(xù)滲透，短看粘性，長看修復(fù)。互聯(lián)網(wǎng)傳媒：此前國內(nèi)消費(fèi)景氣下行對(duì)線上內(nèi)容互聯(lián)網(wǎng)用戶消費(fèi)和廣告業(yè)務(wù)的壓制有望隨疫情常態(tài)化逐步消退，行業(yè)降本增效下各公司收入和利潤端有望逐步回暖。⑦傳媒：電影市場短期關(guān)注觀影人次修復(fù)，中長期單片和票房大盤具備向上空間；演出、游藝等中端分眾娛樂領(lǐng)域提升供給、注重用戶培養(yǎng)；廣告行業(yè)投放與經(jīng)濟(jì)景氣度呈緊密正相關(guān)性，在經(jīng)濟(jì)修復(fù)后周期出現(xiàn)，預(yù)計(jì)數(shù)字戶外和互聯(lián)網(wǎng)細(xì)分賽道投放相對(duì)較快修復(fù)。⑧農(nóng)業(yè)：周期主導(dǎo)供給，疫后提振需求。從供給視角來看，生豬和白羽雞的供給均相對(duì)偏緊，行業(yè)盈利向好。從需求視角來看，疫后線下場景修復(fù)，豬肉、雞肉消費(fèi)需求將得到提振。
風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)持續(xù)疲軟；新業(yè)態(tài)分流；行業(yè)競爭加劇；監(jiān)管政策不確定。
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