>> 第一上海-京東(JD.US)收入顯韌性，持續(xù)優(yōu)化盈利能力-221220
| 上傳日期： |
2022/12/20 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
第一上海 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
韓嘯宇,Chuck Li |
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季度業(yè)績摘要：京東的電商業(yè)務(wù)在整體市場中具備差異化，受益于平臺的定位、客群及品類優(yōu)勢，業(yè)績增速保持較強的韌性。同時，疫情期自建物流體系的價值持續(xù)體現(xiàn)，持續(xù)引入第三方賣家將優(yōu)化公司的盈利模式。公司22Q3收入為2,435億元人民幣，QoQ-9%，YoY+11%，基本持平彭博一致預(yù)期。毛利率為14.9%，同比上升65 bps；履約毛利率為9.0%，同比上升128 bps，主因京東零售的收入保持較快增速。運營費用率為11.8%，同比減少152 bps。經(jīng)營利潤為87億元，YoY+239%；經(jīng)營利潤率為3.6%。經(jīng)調(diào)整歸屬股東凈利潤為100億元，QoQ+55%，YoY+99%，大幅超出一致預(yù)期的71億元；經(jīng)調(diào)整凈利潤率為4.1%，同比上升181 bps。
電商至暗時刻已過，持續(xù)擴大品類：公司本季度整體商品銷售額較二季度有所恢復(fù)，核心3C品類表現(xiàn)穩(wěn)健。自營模式保障商品與服務(wù)質(zhì)量，用戶粘性強，公司在原有核心品類的基礎(chǔ)上持續(xù)擴大商品的矩陣，包括利潤率表現(xiàn)較好的品類。商品銷售收入為1,970億元，YoY+6%，Q2 YoY+3%。其中，帶電類收入為1,193億元，YoY+8%，Q2同比持平；日百類收入為777億，YoY+3%，Q2 YoY+8%。用戶方面，活躍買家數(shù)同比增加7%至5.88億，ARPU保持相對穩(wěn)定。
第三方賣家業(yè)務(wù)延續(xù)高增長，自建物流具備吸引力：服務(wù)收入為465億元，YoY+42%，過去五年收入增速CAGR為46%。其中，傭金和廣告收入為190億元，YoY+13%；物流等收入為276億元，YoY+73%。公司效仿海外的亞馬遜，將倉儲物流設(shè)施向第三方賣家開放，提升物流服務(wù)的利用率和UE，并且有利于拉動傭金和廣告收入。
目標(biāo)價80.00美元/312.01港幣，買入評級：我們預(yù)計公司2021-2024年收入CAGR 12.5%，Non-GAAP凈利潤CAGR 33.0%。根據(jù)DCF法，取WACC=14%，長期增長率為2%，獲得目標(biāo)價80.00美元/312.01港幣，較當(dāng)前價格有41.37%/39.17%的提升空間，維持買入評級。
風(fēng)險：電商與物流領(lǐng)域競爭激烈、用戶增長減速、新業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期、人民幣貶值。
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