“曲棍球戰(zhàn)略”來(lái)源于《Strategy Beyond The Hockey Stick》，書(shū)中重點(diǎn)指出研發(fā)費(fèi)用占比反應(yīng)公司未來(lái)的戰(zhàn)略性投入，研發(fā)占比在同行業(yè)中表現(xiàn)高的公司在行業(yè)變好時(shí)將更加受益。我們分析認(rèn)為，“曲棍球戰(zhàn)略”需滿(mǎn)足三個(gè)條件：①企業(yè)在利潤(rùn)沒(méi)有明顯下滑的情況下，主動(dòng)加大資本開(kāi)支，在行業(yè)未進(jìn)入飽和期時(shí)開(kāi)始進(jìn)行戰(zhàn)略布局；②企業(yè)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)曲線(xiàn)進(jìn)入前1/5分割線(xiàn)以?xún)?nèi)，新布局的業(yè)務(wù)具備較好的行業(yè)前景；③企業(yè)發(fā)展新業(yè)務(wù)模式在未來(lái)新業(yè)務(wù)收入占比最好能超過(guò)30%甚至50%以上，隨著新業(yè)務(wù)順利達(dá)產(chǎn)，公司步入收獲期。我們判斷在預(yù)期改善階段和業(yè)績(jī)兌現(xiàn)期，將是一個(gè)比較好的投資布局階段。 我們選擇了近10年來(lái)電子板塊漲幅前50名的股票作為樣本進(jìn)行復(fù)盤(pán)和研究，其中立訊精密、士蘭微、欣旺達(dá)和滬電股份等公司有經(jīng)歷過(guò)“曲棍球戰(zhàn)略”。近10年主要成長(zhǎng)起來(lái)的行業(yè)是主要包括消費(fèi)電子、安防、PCB和半導(dǎo)體封測(cè)等，F(xiàn)PGA和薄膜電容器近年來(lái)受益于行業(yè)高景氣而快速成長(zhǎng)。過(guò)去十年電子行業(yè)細(xì)分牛股毛利率大多在25%左右的水平，且客戶(hù)結(jié)構(gòu)較為分散，全球競(jìng)爭(zhēng)力明顯提升。我們選擇了典型公司士蘭微和滬電股份進(jìn)行復(fù)盤(pán)研究： ?。ㄒ唬┦刻m微：在2015年以來(lái)持續(xù)加大資本投入和研發(fā)投入，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，積極布局8寸和12寸生產(chǎn)線(xiàn)，經(jīng)歷了5年高投入階段進(jìn)入業(yè)績(jī)釋放期。士蘭微上市以來(lái)產(chǎn)品主要是LED芯片、硅芯片和IC設(shè)計(jì)為主，在近十年里，公司加大研發(fā)和生產(chǎn)方面的投入，豐富產(chǎn)品矩陣，通過(guò)“曲棍球戰(zhàn)略”，成為國(guó)內(nèi)功率半導(dǎo)體IDM龍頭。 ?。ǘ姽煞荩航?jīng)歷2015年P(guān)CB行業(yè)短期需求下滑，老廠搬遷與新廠投產(chǎn)，公司開(kāi)始加大研發(fā)投入，導(dǎo)入華為、中興、烽火通信等客戶(hù)。經(jīng)歷2015-2018年產(chǎn)能爬坡和客戶(hù)導(dǎo)入，產(chǎn)品和客戶(hù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。受2018-2019年下游5G通信行業(yè)需求拉動(dòng)，公司業(yè)績(jī)加速釋放。 投資策略：通過(guò)以“曲棍球戰(zhàn)略”和TAM分析為線(xiàn)索，我們選出艾為電子、捷捷微電、藍(lán)特光電、芯朋微、晶豐明源、南亞新材、立昂微、宇瞳光學(xué)和奧?？萍技?xì)分個(gè)股，這些標(biāo)的持續(xù)高投入，或?qū)⒃诤罄m(xù)行業(yè)回暖中表現(xiàn)突出。 風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)、行業(yè)景氣度下行、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、中美貿(mào)易摩擦加劇。
