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行業(yè)整體：11月整體銷量降幅收窄。內(nèi)銷端，當(dāng)前國(guó)內(nèi)淡季下，雙十一拉動(dòng)效應(yīng)有限，暫時(shí)仍為負(fù)增；出口端，海外訂單有所回升，外銷增速由負(fù)轉(zhuǎn)正。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，2022年11月家用空調(diào)產(chǎn)量1082萬(wàn)臺(tái)，同比-9.5%；銷量949萬(wàn)臺(tái)，同比-2.9%；其中內(nèi)銷484萬(wàn)臺(tái)，同比-6.5%；外銷465萬(wàn)臺(tái)，同比+1.1%；2022年1-11月累計(jì)產(chǎn)量13677萬(wàn)臺(tái)，同比-4.0%；銷量13862萬(wàn)臺(tái)，同比-1.7%，其中內(nèi)銷7873萬(wàn)臺(tái)，同比-0.3%，外銷5989萬(wàn)臺(tái)，同比-3.6%。零售端，據(jù)AVC監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)，2022年11月家用空調(diào)線上/線下銷額分別同比+5.0%/-35.8%，大促帶動(dòng)下線上表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)健，線下短期壓力仍存。伴隨擴(kuò)內(nèi)需及穩(wěn)地產(chǎn)等利好政策出臺(tái)，疫情防控逐步放開(kāi)，線下流量回升及消費(fèi)復(fù)蘇有望為長(zhǎng)期需求提供動(dòng)力。
　　空調(diào)總銷量：11月龍頭銷量分化，海信系增速領(lǐng)先。2022年11月美的/格力/海爾/海信系家用空調(diào)總銷量分別同比-4.5%/-10.1%/+1.9%/+9.6%，2022年1-11月累計(jì)美的/格力/海爾/海信系家用空調(diào)總銷量分別同比-7.7%/-6.9%/+10.8%/+16.1%，銷量份額同比分別-2.1 pct/-1.5pct/+1.1pct/+0.9pct。
　　空調(diào)內(nèi)銷量：內(nèi)銷持續(xù)分化，海信系增速亮眼。2022年11月美的/格力/海爾/海信系家用空調(diào)內(nèi)銷分別同比-12.6%/-14.0%/+2.8%/+25.0%，2022年1-11月累計(jì)美的/格力/海爾/海信系家用空調(diào)內(nèi)銷分別同比-2.7%/-9.3%/+4.1%/+17.6%，內(nèi)銷份額同比分別-0.8 pct/-3.4 pct/+0.5 pct/+0.6pct。
　　空調(diào)外銷量：龍頭出口增長(zhǎng)，美的增速轉(zhuǎn)正。2022年11月，美的/格力/海爾/海信系家用空調(diào)外銷分別同比+2.5%/+3.2%/+0.0%/+4.4%，2022年1-11月累計(jì)美的/格力/海爾/海信系家用空調(diào)外銷分別同比-13.2%/+0.0%/+31.0%/+15.2%，外銷份額同比分別-3.8pct/+0.6pct/+1.7pct/+1.4pct。
　　投資建議：中長(zhǎng)期看，目前家電板塊持倉(cāng)、估值均處于歷史底部，向下空間有限，向上彈性充足，大家電白馬股與小家電成長(zhǎng)股長(zhǎng)期配置性價(jià)比突出。短期看，供給端成本下行，行業(yè)盈利修復(fù)趨勢(shì)已在三季報(bào)確認(rèn)；需求端政策迎來(lái)邊際改善，后續(xù)家電消費(fèi)需求有望提振。配置思路上，建議布局估值安全邊際高、基本面率先修復(fù)的穩(wěn)增長(zhǎng)標(biāo)的，如海爾智家、美的集團(tuán)、海信視像、海信家電；推薦基本面有支撐、景氣度較高的小家電標(biāo)的，如小熊電器、蘇泊爾、新寶股份；建議關(guān)注出行及地產(chǎn)政策邊際改善帶來(lái)的估值修復(fù)機(jī)會(huì)，如老板電器，億田智能。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格繼續(xù)上漲，終端需求不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。