>> 申萬宏源-圖南股份(300855)軍用高溫合金供應商，下游加速放量助力業(yè)績高增-221221
| 上傳日期： |
2022/12/22 |
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| 1942KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
韓強 武雨桐 |
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投資要點：
深耕高溫合金領域，航發(fā)鑄造領域優(yōu)質(zhì)民參軍供應商。公司深耕高溫合金二十余載，已具備高溫合金全產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)能力，產(chǎn)品包括鑄造高溫合金、變形高溫合金、特種不銹鋼等高性能合金材料及其制品，主要應用于軍用及高端民用領域。公司以“專、精、特”的產(chǎn)品特性適應市場，以差異化競爭和技術服務開拓市場，已成為國內(nèi)航空事業(yè)優(yōu)質(zhì)供應商。公司產(chǎn)品批量生產(chǎn)后，疊加下游需求釋放，營收和業(yè)績步入增長快車道。2022年前三季度，營業(yè)收入為7.29億元（yoy+40.0%），歸母凈利潤為1.85億元（yoy+40.7%）。
下游應用領域高景氣，高溫合金有望快速發(fā)展。高溫合金是先進金屬材料，為航空航天領域重要戰(zhàn)略物資。高溫合金憑借優(yōu)異的高溫強度，良好的抗氧化和抗熱腐蝕性能，耐疲勞及斷裂韌性等性能，被廣泛應用于各個行業(yè)，航空航天是其主要應用領域。高溫合金是航空發(fā)動機技術進步的關鍵材料，是發(fā)動機主要制造成本，多種類高溫合金適配發(fā)動機不同部件。短期國內(nèi)高溫合金供需缺口不斷擴大，疊加國產(chǎn)替代發(fā)展迅速，高溫合金市場空間持續(xù)增加。隨著國產(chǎn)航發(fā)替代進程加快，高溫合金需求加速釋放，我們預計，未來十年發(fā)動機用高溫合金牽引市場可達百億量級，其中軍用領域占比6成，民用領域占比4成。
公司技術優(yōu)勢明顯，積極募投擴產(chǎn)保增長。高溫合金行業(yè)具有四大行業(yè)壁壘，包括技術壁壘、質(zhì)量標準壁壘、認證資質(zhì)壁壘以及經(jīng)驗曲線壁壘，我國高溫合金生產(chǎn)商主要為特鋼企業(yè)、科研院所及其下屬企業(yè)，公司較早掌握核心工藝，切入高溫合金賽道，具備先發(fā)優(yōu)勢，且作為民營企業(yè)具備體制靈活性優(yōu)勢。此外公司核心技術優(yōu)勢突出，下游客戶資源豐富，變形高溫合金合金和特種不銹鋼多項技術達到國內(nèi)先進水平，下游第一大客戶集團A系我國航空發(fā)動機制造產(chǎn)業(yè)龍頭。在過去二十年里，公司與集團A形成了協(xié)同開發(fā)、緊密配合的合作關系。公司連續(xù)兩年實施股權(quán)激勵，深度綁定長期業(yè)務發(fā)展所需骨干，彰顯長期發(fā)展信心。公司堅持深耕航發(fā)產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，積極募投擴產(chǎn)突破產(chǎn)能瓶頸，并通過子公司延伸航發(fā)產(chǎn)業(yè)布局，進一步拓展公司成長空間。
首次覆蓋并給予“買入”評級。公司作為國內(nèi)高溫行業(yè)優(yōu)質(zhì)企業(yè)，核心受益于產(chǎn)業(yè)鏈下游高景氣，此外，隨著募投項目陸續(xù)投產(chǎn)，公司盈利能力有望持續(xù)提升。我們預計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為2.50、3.42、4.48億元，對應當前股價2022-2024年PE分別為53/38/29倍，選取鋼研高納(主要產(chǎn)品為鑄造高溫合金制品、變形高溫合金制品和新型高溫合金材料及制品等)、航宇科技（主要產(chǎn)品為航空發(fā)動機零部件）、航發(fā)動力（主要產(chǎn)品為航空發(fā)動機及燃氣輪機整機、部件等）作為可比公司，可比公司2022-2024年PE均值為65/47/36倍，2023年公司PE估值低于行業(yè)均值23%?？紤]高溫合金需求旺盛疊加公司募投擴產(chǎn)，公司未來業(yè)績有望保持快速增長，因此首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：高溫合金領域競爭加?。谎b備采購制度改革對盈利波動風險；電解鎳價格波動
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