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愛(ài)美客擁有最豐富的三類醫(yī)療器械產(chǎn)品系列且大多數(shù)為國(guó)內(nèi)首款上市產(chǎn)品，具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，是醫(yī)美業(yè)內(nèi)龍頭。未來(lái)在疫情防控政策不斷優(yōu)化、多地發(fā)放消費(fèi)券拉動(dòng)內(nèi)需等多重因素利好下，我們看好公司長(zhǎng)期發(fā)展。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　報(bào)告摘要
　　疫情防控政策優(yōu)化刺激消費(fèi)，醫(yī)美龍頭有望受益。2022年12月，新十條防疫政策正式公布。我們預(yù)計(jì)，未來(lái)在疫情防控政策更加科學(xué)精準(zhǔn)且不斷優(yōu)化、政府發(fā)放消費(fèi)券刺激消費(fèi)擴(kuò)大內(nèi)需、居民人均收入持續(xù)提升、醫(yī)療技術(shù)逐步成熟和網(wǎng)紅/直播經(jīng)濟(jì)的興起等多重因素催化下，醫(yī)美板塊有望迎來(lái)估值修復(fù)。監(jiān)管方面，今年3月國(guó)家藥監(jiān)局發(fā)布《關(guān)于調(diào)整<醫(yī)療器械分類目錄>部分內(nèi)容的公告》，明確指出將射頻治療儀、注射用透明質(zhì)酸鈉溶液（水光針）、面部埋植線等產(chǎn)品納入三類械管理，對(duì)醫(yī)美產(chǎn)品做出規(guī)范化管理。隨著醫(yī)美行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)，提前布局玻尿酸、射頻等產(chǎn)品的企業(yè)將會(huì)脫穎而出，利好醫(yī)美龍頭企業(yè)。
　　擁有最豐富的三類醫(yī)療器械產(chǎn)品系列且大多數(shù)為國(guó)內(nèi)首款上市產(chǎn)品，構(gòu)建起以嗨體為首的明星產(chǎn)品線。公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)靚麗，2021年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)分別為14.5億元和9.6億元，同比增長(zhǎng)104.1%和117.8%。盈利能力持續(xù)提升，凈利率從2017年的34.5%增長(zhǎng)至2022年前三季度的66.6%。目前公司擁有最豐富的三類醫(yī)療器械產(chǎn)品系列且大多數(shù)為國(guó)內(nèi)首款上市產(chǎn)品，具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，其中嗨體是國(guó)內(nèi)首款，也是全球市場(chǎng)上唯一一款商業(yè)化的用于修復(fù)頸紋的皮膚填充劑。隨著醫(yī)療美容消費(fèi)群體不斷擴(kuò)大，嗨體熊貓針、濡白天使等產(chǎn)品的持續(xù)助力，未來(lái)有望進(jìn)一步增厚公司業(yè)績(jī)。
　　前瞻性布局研發(fā)創(chuàng)新，肉毒素、溶脂針、表麻膏等在研產(chǎn)品支撐業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。公司重視研發(fā)創(chuàng)新，2018年至2021年研發(fā)開(kāi)支CAGR達(dá)45%。公司在研管線豐富且以自主研發(fā)為主要模式，不斷拓展瘦臉、減脂、麻醉等新領(lǐng)域。在研產(chǎn)品中3款處于臨床試驗(yàn)，其中注射用A型肉毒毒素和醫(yī)用含聚乙烯醇凝膠微球的修飾透明質(zhì)酸鈉凝膠均預(yù)計(jì)于2024年獲批上市。隨著產(chǎn)品相繼上市，有望推動(dòng)業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。
　　首予“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)格581元。我們預(yù)計(jì)公司歸母凈利潤(rùn)分別為13.2億元、19.8億元和28.9億元，對(duì)應(yīng)增幅38.3%、49.8%和45.7%，對(duì)應(yīng)PE分別為83x、55x和38x。愛(ài)美客作為擁有最多III類醫(yī)美藥械且大多數(shù)為國(guó)內(nèi)首款上市產(chǎn)品的本土企業(yè)，技術(shù)專利壁壘護(hù)城河較深，因其具有高成長(zhǎng)性、高確定性，未來(lái)在防控政策不斷優(yōu)化、多地發(fā)放消費(fèi)券拉動(dòng)內(nèi)需等多重因素利好下，我們看好公司長(zhǎng)期發(fā)展。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策風(fēng)險(xiǎn)；藥械研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；銷售推廣不及預(yù)期；疫情反復(fù)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。会t(yī)療事故等突發(fā)事件風(fēng)險(xiǎn)。