>> 光大證券-銀行業(yè)2023年投資策略：疫后復(fù)蘇背景下的銀行經(jīng)營-221222
| 上傳日期： |
2022/12/22 |
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| 2449KB |
| 格式： |
pdf 共39頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王一峰,劉杰,董文欣 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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2023年銀行業(yè)經(jīng)營主線是疫后復(fù)蘇。疫情反復(fù)、市場化有效需求不足問題持續(xù)困擾2022年，信用投放放緩、資產(chǎn)定價下行，銀行業(yè)營收與盈利增速承壓。展望2023年銀行業(yè)經(jīng)營，疫后經(jīng)濟復(fù)蘇帶動將是主線邏輯，由此帶動銀行整體經(jīng)營出現(xiàn)“親周期”反應(yīng)。這同步表現(xiàn)在銀行經(jīng)營的“量”“價”“險”多重要素方面，從而使得銀行業(yè)經(jīng)營具有穩(wěn)定基礎(chǔ)，并不乏結(jié)構(gòu)性亮點。
規(guī)模：新增人民幣貸款22~23萬億，新增社融35萬億。貨幣政策“總量要夠、結(jié)構(gòu)要準”，料全年降準兩次，降息窗口期在年初。信用需求或因刺激性政策驅(qū)動而穩(wěn)定，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具進一步增強體現(xiàn)精準性。預(yù)計2023年新增人民幣貸款22-23萬億，增速10.3~10.8%；2023年新增社融35萬億，增速10.3%。
結(jié)構(gòu)：強基建、增制造、穩(wěn)地產(chǎn)、擴小微、拓綠金。信貸投放聚焦：①強基建：2023年是重大基建項目的加速落地期，可以期待將形成較高的實物工作量，政策性工具或進一步擴容，配套PSL增量；②增制造：制造業(yè)貸款維持20%以上增速，高科技領(lǐng)域增長較快；③穩(wěn)地產(chǎn)：伴隨著更多需求側(cè)刺激政策落地生效，按揭投放有望邊際恢復(fù)，開發(fā)貸延續(xù)恢復(fù)性增長；④擴小微：普惠小微貸款呈現(xiàn)“量增、價穩(wěn)”；⑤拓綠金：綠色貸款在政策驅(qū)動下有望延續(xù)高增。
NIM：年初集中重定價后，息差“前低后高”。年初按揭貸款集中重定價壓制效力較強，對NIM形成拖累，凈息差下半年或企穩(wěn)小幅反彈，預(yù)計全年商業(yè)銀行息差下行7bp至1.87%，低點或在二季度出現(xiàn)。①資產(chǎn)端：隨著一系列穩(wěn)經(jīng)濟舉措逐步落地見效，有效信貸需求逐步修復(fù)，資產(chǎn)收益率或逐步筑底趨穩(wěn)，小幅回升；②負債端：存款掛牌利率調(diào)整紅利持續(xù)釋放，交易性貨幣需求增加而貨幣活化，也不排除再度管控高成本負債。
非息：多重因素提振非息觸底反彈。疫后經(jīng)濟增長動能增強，資本市場景氣度有望明顯提升，非息收入增速或迎來修復(fù)。①凈手續(xù)費及傭金收入：資本市場回暖預(yù)期+低基數(shù)效應(yīng)，財富管理板塊增長彈性大。疫后線下接觸式經(jīng)濟發(fā)展，信用卡等業(yè)務(wù)有望錄得更好表現(xiàn)；②凈其他非息收入：預(yù)計2023年小幅回暖，但板塊內(nèi)部表現(xiàn)分化，國有行可能改善更為明顯。
資產(chǎn)質(zhì)量：劣化放緩、確認增加，信用成本穩(wěn)定。疫后經(jīng)濟恢復(fù)情況是銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量未來變遷的核心變量，階段性信用擴張有望推動風險逐漸緩釋，不良率大體穩(wěn)定。需關(guān)注的風險點在房地產(chǎn)、地方平臺、普惠小微、長尾消費客群。
資本：新Basel III或?qū)⒙涞??！靶掳虸II”重新校準銀行體系各類業(yè)務(wù)的風險權(quán)重，引導(dǎo)資金投向?qū)嶓w經(jīng)濟重點支持領(lǐng)域，將對銀行不同業(yè)務(wù)形成顯著差異化影響，預(yù)計政策將于2023年落地。同時，也需關(guān)注D-SIBs實施后部分資本承壓銀行的內(nèi)在業(yè)績釋放動力。
投資建議：看好銀行股“親周期”表現(xiàn)，自身經(jīng)營穩(wěn)、股價催化足。展望2023年全年，上市銀行營收增速因“以量補價”略有提速，盈利增速較2022年維持穩(wěn)定，預(yù)計2023年上市銀行營收、盈利增速分別為5.3%、8%，較2022年分別提升2.6、0.4pct。建議投資者持續(xù)關(guān)注房地產(chǎn)鏈景氣度提升、“穩(wěn)投資”提振“寬信用”等多重因素共振，托舉經(jīng)濟逐步筑底企穩(wěn)帶來的投資機會。與此同時，結(jié)合近十余年銀行板塊月度表現(xiàn)看，多數(shù)年份1月銀行板塊走勢較好，剔除疫情影響的2020年，勝率超90%。建議關(guān)注兩條主線：①經(jīng)營基本面優(yōu)質(zhì)，估值性價比較高的招行、興業(yè)、平安、郵儲；②區(qū)位優(yōu)勢明顯，凸顯“親周期”性，且可轉(zhuǎn)債進入轉(zhuǎn)股期，具有較強業(yè)績釋放訴求的杭州、南京、江蘇、常熟。
風險提示：疫情影響超預(yù)期；房地產(chǎn)風險形勢擾動；寬信用進程不及預(yù)期。
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