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報(bào)告摘要：創(chuàng)新出海再揚(yáng)帆，內(nèi)外循環(huán)更樂觀
　　2022年初至今回顧：估值觸底反彈，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)健。2022年初至今，醫(yī)藥生物板塊整體呈現(xiàn)前低后高、震蕩修復(fù)的走勢(shì)；前三季度因內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)因素，醫(yī)藥行業(yè)各板塊輪番下跌；四季度起隨著內(nèi)外環(huán)境企穩(wěn)回暖，醫(yī)藥板塊迎來反彈。分子行業(yè)看，估值較低的醫(yī)藥商業(yè)、中藥全年表現(xiàn)較好，制藥、器械等子板塊受集采等政策影響表現(xiàn)較差，醫(yī)療服務(wù)、CXO年中反彈強(qiáng)勁但下半年補(bǔ)跌后走勢(shì)相對(duì)最弱。醫(yī)藥行業(yè)宏觀數(shù)據(jù)顯示，消費(fèi)端同比保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，醫(yī)保支付端同比持平，生產(chǎn)端因去年基數(shù)較高而同比負(fù)增長(zhǎng)。醫(yī)藥板塊整體和細(xì)分子板塊反彈后，目前估值水平均仍處于歷史5年來低位，公募基金持倉(cāng)也處于近3年來最低值。
　　國(guó)內(nèi)行業(yè)政策明顯回暖，海外地緣政治風(fēng)險(xiǎn)邊際改善。2022年內(nèi)隨著價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、研發(fā)注冊(cè)風(fēng)險(xiǎn)、商業(yè)化風(fēng)險(xiǎn)、新冠疫情風(fēng)險(xiǎn)及地緣政治風(fēng)險(xiǎn)陸續(xù)暴露落地，資本市場(chǎng)對(duì)此均有充分預(yù)期、甚至過度擔(dān)憂。內(nèi)環(huán)境看：國(guó)內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)政策在2022年已有明顯調(diào)整改善，我們預(yù)計(jì)2023年將持續(xù)回暖。醫(yī)保談判與集采規(guī)則優(yōu)化完善、降幅溫和理性；創(chuàng)新產(chǎn)品不斷批準(zhǔn)上市，醫(yī)療設(shè)備貼息貸款政策出臺(tái)也將進(jìn)一步促進(jìn)醫(yī)療新基建。外環(huán)境看：海外風(fēng)險(xiǎn)在2022年明顯發(fā)酵擴(kuò)大并引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂，2022Q4起有邊際改善，我們預(yù)計(jì)2023年將逐步改善。FDA提高準(zhǔn)入門檻、收緊加速批準(zhǔn)通道，提高創(chuàng)新產(chǎn)品的遠(yuǎn)期價(jià)值，擁有創(chuàng)新產(chǎn)品的創(chuàng)新藥研發(fā)企業(yè)相對(duì)獲益。地緣政治風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈脫鉤的過度擔(dān)憂，我們認(rèn)為隨著產(chǎn)業(yè)鏈正常運(yùn)行和訂單持續(xù)增長(zhǎng)，資本市場(chǎng)的過度擔(dān)憂會(huì)逐步消解。
　　創(chuàng)新出海再揚(yáng)帆，尋找差異化和高質(zhì)量創(chuàng)新?？偨Y(jié)中國(guó)本土創(chuàng)新藥出海的過去三個(gè)階段，我們認(rèn)為創(chuàng)新藥出海1.0的邏輯存在內(nèi)在缺陷，也不適用于當(dāng)前市場(chǎng)，2023年起創(chuàng)新藥出海2.0的邏輯將會(huì)重建：同質(zhì)化、跟隨式的創(chuàng)新走向亞非拉，差異化、高質(zhì)量的創(chuàng)新走向歐美日。新冠疫苗、新冠檢測(cè)試劑是出海成功的典型案例。雙抗、ADC、細(xì)胞基因治療、核酸藥物、新冠疫苗等藥物以及醫(yī)療設(shè)備、內(nèi)鏡、手術(shù)機(jī)器人、基因測(cè)序儀、高值耗材等醫(yī)療器械，都將成為差異化和高質(zhì)量創(chuàng)新的代表，也將成為創(chuàng)新出海2.0的重要載體。
　　內(nèi)外循環(huán)更樂觀，自主可控滿足國(guó)內(nèi)外需求。我們認(rèn)為中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)的戰(zhàn)略將轉(zhuǎn)變?yōu)閮?nèi)外雙循環(huán)戰(zhàn)略。中藥未來方向是創(chuàng)新轉(zhuǎn)型、高質(zhì)量發(fā)展，建議關(guān)注中藥配方顆粒、中藥創(chuàng)新藥、品牌中藥三大方向。國(guó)產(chǎn)高端醫(yī)療設(shè)備、高值耗材有望打破進(jìn)口壟斷，IVD新技術(shù)、新產(chǎn)品層出不窮，國(guó)產(chǎn)新型疫苗有望加快上市，滿足本土醫(yī)療需求升級(jí)。上游生命科學(xué)服務(wù)領(lǐng)域迎來國(guó)產(chǎn)化的黃金年代，生物制藥耗材、制藥裝備領(lǐng)域的國(guó)產(chǎn)化正快速進(jìn)行，未來短期看自主可控、長(zhǎng)期看橫向擴(kuò)張。
　　投資建議：積極樂觀，布局創(chuàng)新藥械與自主可控。2023年醫(yī)藥板塊整體預(yù)計(jì)比2022年更加積極樂觀，投資主線仍堅(jiān)持內(nèi)外雙循環(huán)戰(zhàn)略，外循環(huán)布局創(chuàng)新藥械，內(nèi)循環(huán)布局自主可控。2023年度投資組合為A股：恒瑞醫(yī)藥、邁瑞醫(yī)療、聯(lián)影醫(yī)療、愛爾眼科、愛博醫(yī)療、威高骨科、惠泰醫(yī)療、海泰新光、心脈醫(yī)療、拱東醫(yī)療、藥明康德；H股：藥明生物、康諾亞、康方生物、威高股份、錦欣生殖、先瑞達(dá)醫(yī)療。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：創(chuàng)新產(chǎn)品研發(fā)失敗或進(jìn)度慢于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；商業(yè)化風(fēng)險(xiǎn)；藥品、器械、服務(wù)領(lǐng)域監(jiān)管政策調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)；全球新冠疫情風(fēng)險(xiǎn)；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。