>> 華西證券-華廈眼科(301267)深耕福建輻射全國，消費(fèi)眼科助力長期發(fā)展-221220
| 上傳日期： |
2022/12/22 |
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| 格式： |
pdf 共34頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
崔文亮 |
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立足華東區(qū)域，連鎖化發(fā)展輻射全國
公司成立于2004年，已建立覆蓋白內(nèi)障、屈光、眼底、斜弱視與小兒眼科、眼表、青光眼、眼眶與眼腫瘤、眼外傷及眼視光的全部眼科亞?？频娜圃\療服務(wù)體系。截至2022年10月，公司已在國內(nèi)開設(shè)57家眼科專科醫(yī)院及23家視光中心，覆蓋17個(gè)省及46個(gè)城市。核心機(jī)構(gòu)廈門眼科中心實(shí)力雄厚，于2004年獲評國家三級甲等?？漆t(yī)院，截至2022H1，廈門眼科中心注冊床位數(shù)為537張。公司于2010-2012年開始探索連鎖化經(jīng)營，從2013年開始進(jìn)入全國多地，開啟公司連鎖化全面發(fā)展階段，2021年華東地區(qū)貢獻(xiàn)約73%的營收。2021年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入30.6億元（yoy+22%）；歸母凈利潤4.5億元（yoy+36%）。公司在分院數(shù)量、年診療人次、眼科手術(shù)量、收入等多個(gè)維度居眼科服務(wù)行業(yè)領(lǐng)先地位。
眼科醫(yī)療服務(wù)市場快速增長，民營眼科發(fā)展迅速
根據(jù)公司招股書數(shù)據(jù)，2019年我國眼科醫(yī)療市場規(guī)模約1037億元，2015-2019年CAGR=19.6%；其中民營眼科醫(yī)院因具備醫(yī)師吸引力、資本、擴(kuò)張動(dòng)力和運(yùn)營效率多重優(yōu)勢而發(fā)展迅猛，2015-2019年民營眼科醫(yī)院市場規(guī)模迅速從約189億元增長至約402億元，CAGR=20.7%，占比達(dá)38.7%，高于同期公立眼科醫(yī)療服務(wù)市場CAGR=18.9%。消費(fèi)升級驅(qū)動(dòng)市場量價(jià)齊升，預(yù)計(jì)到2025年民營眼科?？漆t(yī)療服務(wù)市場將持續(xù)增長，達(dá)到約1,102.8億元，CAGR=20.0%。2019年醫(yī)學(xué)視光、白內(nèi)障、屈光手術(shù)分別占據(jù)眼科醫(yī)療服務(wù)細(xì)分市場的前三位，占比分別達(dá)到21.3%、18.1%和16.8%。
消費(fèi)類眼科業(yè)務(wù)增長迅速，連鎖化助力公司長期增長
公司屈光項(xiàng)目復(fù)合增速最高，且占比呈逐年上升趨勢。2021年公司屈光項(xiàng)目收入為9.6億元，占主營業(yè)務(wù)收入的37%，2017-2021的CAGR=33.7%，高端術(shù)式收入占比不斷提升，2021年占比達(dá)72%，其中ICL手術(shù)量在整體占比提升至11%；白內(nèi)障項(xiàng)目收入隨著新冠疫情防控常態(tài)化逐步恢復(fù)，在個(gè)性化中高端服務(wù)的推動(dòng)下同比增長15.33%。配鏡業(yè)務(wù)（眼視光業(yè)務(wù)）作為目前眼科景氣度較高的領(lǐng)域，是公司的未來發(fā)展重點(diǎn)，2017-2021營收CAGR=31.7%，且占主營業(yè)務(wù)比例逐年升高。
公司本次募資30.5億元，擬將8%用于天津華廈眼科醫(yī)院，約30%用于區(qū)域視光中心建設(shè)，推動(dòng)公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。
成熟的“醫(yī)教研”體系，臨床診療實(shí)力突出
公司擁有863計(jì)劃、973計(jì)劃、國家重大研究計(jì)劃、國家自然科學(xué)基金、外國專家引智項(xiàng)目及省市課題近200項(xiàng)。截至2022H1公司擁有一支豐富臨床經(jīng)驗(yàn)的醫(yī)生隊(duì)伍，合計(jì)897人。廈門眼科中心作為公司的科研與教學(xué)基地，以頂尖的學(xué)科實(shí)力與豐厚的眼科診療經(jīng)驗(yàn)成為全國領(lǐng)先，持續(xù)為集團(tuán)所有下屬醫(yī)院提供專業(yè)的臨床指導(dǎo)與技術(shù)支持，為公司輻射全國奠定基礎(chǔ)。強(qiáng)大的專家組和醫(yī)生團(tuán)隊(duì)是公司眼科診療實(shí)力不斷提升、保有領(lǐng)先的行業(yè)地位的關(guān)鍵因素。
業(yè)績預(yù)測及投資建議
公司作為國內(nèi)眼科連鎖領(lǐng)域的龍頭之一，具有強(qiáng)大的醫(yī)生團(tuán)隊(duì)和診療能力，品牌力強(qiáng)。長期看公司增長主要依靠持續(xù)新建+收購多家眼科醫(yī)院&視光中心，疊加消費(fèi)眼科的持續(xù)發(fā)力帶來業(yè)績高增長，虧損醫(yī)院有望于2025年前渡過培育期逐步轉(zhuǎn)盈。預(yù)計(jì)2022-2024年實(shí)現(xiàn)收入分別為34.0、40.8、49.3億元，同比增長11%、20%、21%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.4、6.9、8.8億元，同比增長20%、27%、27%，EPS為0.97/1.23/1.57元；對應(yīng)2022年12月19日68.1元/股收盤價(jià)，PE分別為70/55/43X。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示
新冠疫情風(fēng)險(xiǎn)；部分下屬眼科醫(yī)院持續(xù)虧損風(fēng)險(xiǎn)；醫(yī)?？刭M(fèi)風(fēng)險(xiǎn)。
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