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上美股份于2022年12月22日H股主板正式上市。上美股份主要從事化妝品產(chǎn)品的研發(fā)生產(chǎn)銷售，旗下運(yùn)營(yíng)的品牌包括韓束、一葉子、紅色小象，并在近年陸續(xù)推出其他新興品牌，涵蓋護(hù)膚、護(hù)理、高端母嬰、洗護(hù)等全品類。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，公司是2021年唯一擁有兩個(gè)年零售額均超過15億元護(hù)膚品牌的國(guó)貨化妝品公司。2021公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收36.19億元，歸母凈利潤(rùn)3.39億元，2019-2021年CAGR分別為12.2%、132.7%。22年上半年受疫情影響，公司收入及凈利潤(rùn)分別下滑30.1%及62.6%。
　　公司概況：分品類來看，公司產(chǎn)品主要分為護(hù)膚、母嬰護(hù)理及其他，目前護(hù)膚品類仍是公司收入第一大來源，占比超70%；分品牌來看，公司以韓束/一葉子/紅色小象三大品牌為主，占比從2019年的32.00%/36.55%/7.99%變?yōu)?022上半年收入占比分別為47.8%/21.0%/24.2%,主要源于公司戰(zhàn)略性調(diào)整；分渠道來看，線上渠道收入占比從2019年的52.4%提升到2022上半年的73.8%，主要受益于公司加大線上自營(yíng)和線上零售商的合作。公司毛利率從2019年的60.86%提升到2021年的65.23%，主要系各品牌產(chǎn)品結(jié)構(gòu)迭代調(diào)整帶動(dòng)整體毛利率上行。公司上市募集資金將主要針對(duì)營(yíng)銷拓展、研發(fā)升級(jí)、渠道布局等多方面加大投入，以進(jìn)一步全面提升公司的綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。
　　行業(yè)概況：據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，中國(guó)擁有全球第二大化妝品市場(chǎng)，2015-2021年市場(chǎng)規(guī)模CAGR為12.0%，但同時(shí)2021年我國(guó)人均化妝品開支僅為670元，相較于歐美日韓市場(chǎng)仍有5倍差距，長(zhǎng)期發(fā)展空間廣闊。今年雖受疫情影響行業(yè)有所放緩，但結(jié)構(gòu)分化過程中，國(guó)貨頭部品牌已呈現(xiàn)崛起之勢(shì)，在多重外部因素影響下依然收入取得了高增長(zhǎng)。未來通過產(chǎn)品端的迭代創(chuàng)新，以及開拓新品牌打開第二曲線，有望持續(xù)實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)突圍。
　　投資建議：隨著當(dāng)前疫情防控優(yōu)化方向的明確，以及刺激消費(fèi)政策措施的密集出臺(tái)，明年消費(fèi)行業(yè)壓制影響因素有望逐步消除，美護(hù)板塊亦有望迎來復(fù)蘇機(jī)遇。從今年美妝行業(yè)基本面上看，雖然整體走勢(shì)下行，但頭尾部企業(yè)分化越發(fā)明顯，這一過程中具備較強(qiáng)產(chǎn)品迭代推新力，以及積極推進(jìn)多品牌布局打造的第二曲線的頭部企業(yè)有望表現(xiàn)持續(xù)亮眼。本次上美股份港股上市，也將印證具備多品牌孵化能力的化妝品公司在市場(chǎng)上的強(qiáng)勁競(jìng)爭(zhēng)力。我們重點(diǎn)推薦，渠道布局完善，產(chǎn)品力強(qiáng)，品牌勢(shì)能強(qiáng)勁的國(guó)貨龍頭：珀萊雅、貝泰妮、魯商發(fā)展、華熙生物、水羊股份等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)；新品推廣不及預(yù)期；渠道拓展不及預(yù)期