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射頻前端龍頭，產(chǎn)品布局眾多。公司深耕射頻前端領(lǐng)域，主要提供射頻開(kāi)關(guān)、射頻低噪聲放大器、射頻濾波器、射頻功率放大器等射頻前端分立器件及各類模組產(chǎn)品，同時(shí)還提供低功耗藍(lán)牙微控制器芯片和IP授權(quán)服務(wù)。
　　射頻分立器件：受工藝發(fā)展和5G時(shí)代頻段增多趨勢(shì)的影響，5G手機(jī)中射頻開(kāi)關(guān)、LNA、濾波器、PA等器件單機(jī)用量均達(dá)新高，帶動(dòng)單機(jī)射頻前端價(jià)值量上行，各分立器件市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)均有增長(zhǎng)。公司掌握核心技術(shù)，多個(gè)分立器件均開(kāi)設(shè)有分期式產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，行業(yè)領(lǐng)先地位有望延續(xù)。
　　射頻模組：有限的PCB板面積與日益復(fù)雜的功能性使得集成度高的射頻模組應(yīng)運(yùn)而生，其中濾波器或成未來(lái)高端品競(jìng)爭(zhēng)關(guān)鍵。公司目前已具備用于移動(dòng)通信的射頻模組、用于無(wú)線連接的WiFi前端模組和藍(lán)牙模組等產(chǎn)品的生產(chǎn)能力，并通過(guò)芯卓半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目推進(jìn)6寸濾波器晶圓產(chǎn)線的建設(shè)，目前已處工藝設(shè)備調(diào)試階段。同時(shí)，芯卓半導(dǎo)體項(xiàng)目也正積極建設(shè)模組封裝測(cè)試產(chǎn)線，產(chǎn)能增長(zhǎng)也帶給未來(lái)業(yè)績(jī)較大助推力。
　　業(yè)績(jī)整體向好，短期有所承壓。2018-2021年?duì)I收和歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR分別為69.59%和90.43%。其中，2021年公司發(fā)展迅猛，營(yíng)收達(dá)46.30億元，同比增長(zhǎng)65.95%；歸母凈利潤(rùn)達(dá)21.35億元，同比增長(zhǎng)99.00%。2022年Q1-Q3由于手機(jī)行業(yè)需求下降，業(yè)績(jī)短期有所回調(diào)，營(yíng)收達(dá)30.17億元，同比下降13.41%，歸母凈利潤(rùn)為9.85億元，同比下降35.50%。
　　傳統(tǒng)業(yè)務(wù)加持，產(chǎn)品、產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)突出：卓勝微在分立器件領(lǐng)域根基牢固，擁有穩(wěn)定的市占率與現(xiàn)金流。公司立足于此，在未來(lái)1-2年預(yù)計(jì)將推出LPAMiF與LPAMiD等高端模組產(chǎn)品，高附加值帶動(dòng)盈利能力向好。同時(shí)，公司從Fabless向Fab-Lite模式演變，產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)也將進(jìn)一步迭進(jìn)。
　　投資建議：預(yù)計(jì)公司22-24年歸母凈利潤(rùn)為12.04/15.57/19.96億元，同比-43.59%/29.30%/28.17%，對(duì)應(yīng)EPS為2.26/2.92/3.74元。給予公司22年54倍PE的目標(biāo)估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為121.83元，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)發(fā)展波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，5G國(guó)產(chǎn)替代不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，供應(yīng)鏈交付風(fēng)險(xiǎn)。