>> 招商證券(香港)-好未來(TAL.US)當(dāng)前估值已充分反映增長前景，下調(diào)至中性評級-221223
| 上傳日期： |
2022/12/24 |
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| 2163KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
招商證券（香港） |
| 評級： |
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作者： |
王騰杰,李怡珊,張嘉儀 |
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■近期，好未來股價從12月12日至今飆升77%，主要由于市場中一些針對K-9學(xué)科類培訓(xùn)政策反轉(zhuǎn)的預(yù)期
■我們認為好未來教育業(yè)務(wù)增長前景有所提升，但我們也認為政策方向?qū)⒕S持穩(wěn)固
■下調(diào)至中性評級：當(dāng)前估值已反映我們分部加總估值的樂觀情形，將等待更多提升投資信心的實質(zhì)性進展以重估評級
對政策放松的預(yù)期驅(qū)動股價上漲
好未來的股價近期從12月12日至今上漲77%，主要由于市場中一些針對K-9學(xué)科類培訓(xùn)政策反轉(zhuǎn)的預(yù)期，但我們認為近期股價變動更類似于投機行為，且政策反轉(zhuǎn)是不大可能的。此外，教育部最近發(fā)布了《關(guān)于進一步加強學(xué)科類隱形變異培訓(xùn)防范治理工作的意見》（鏈接），強調(diào)禁止發(fā)布面向K-9的校外培訓(xùn)廣告，防止取得資質(zhì)的機構(gòu)違規(guī)看展隱形變異培訓(xùn)活動?？傮w而言，我們認為政策方向?qū)⒈３植蛔儭?br> 前景邊際改善
我們調(diào)整了對好未來的盈利預(yù)測，目前預(yù)計23財年三季度的收入將達到2.3億美元，業(yè)務(wù)季節(jié)性導(dǎo)致環(huán)比下滑22%。但與23財年一季度相比，三季度的收入將增長3%，略低于我們之前預(yù)估的17%，主要是由于匯率的影響。展望未來，我們認為好未來24/25財年收入將同比增長24%/18%，驅(qū)動力來自：1）素質(zhì)教育業(yè)務(wù)需求強勁，進展良好，預(yù)計未來幾年收入將同比增長20-30%；2）海外K-12學(xué)科類教培業(yè)務(wù)將保持兩位數(shù)的高速增長，需求穩(wěn)健，公司注重海外擴張戰(zhàn)略；3）內(nèi)容/技術(shù)解決方案業(yè)務(wù)將保持同比10-15%的穩(wěn)定增長。此外，學(xué)家優(yōu)品（好未來抖音直播帶貨賬號）在12月20日在湖南開啟了首場戶外直播（鏈接），日均GMV達約200萬元人民幣，創(chuàng)下新高，相比過去幾周的日均GMV均低于10萬元人民幣，我們認為直播帶貨對公司而言仍然是一個機遇廣闊的優(yōu)質(zhì)賽道。
下調(diào)至中性評級：調(diào)升估值倍數(shù)，調(diào)升目標價至9.4美元
我們將23財年收入下調(diào)10%以反映匯率變動對23財年下半年的影響，同時下調(diào)23財年非GAAP核心凈利潤預(yù)測，但維持24/25財年利潤端的預(yù)測大體不變。我們將基于樂觀情形下的分部加總估值的目標價從8.2美元調(diào)升至9.4美元，主要因為對教育業(yè)務(wù)的目標市盈率估值倍數(shù)從10倍提升至15倍，以反映宏觀和政策環(huán)境的改善，但考慮到上行空間有限，下調(diào)至中性評級，將等待更多實質(zhì)性的盈利增長以重估評級。主要風(fēng)險：1）政策；2）競爭格局。
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