>> 華西證券-伯特利(603596)EPB首出海，全球化加速-221223
| 上傳日期： |
2022/12/25 |
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| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
崔琰,鄭青青 |
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事件概述
根據(jù)公司微信公眾號(hào)消息:近日，蕪湖伯特利再度獲得某著名全球汽車整車廠多個(gè)項(xiàng)目定點(diǎn):
定點(diǎn)一，確認(rèn)公司將提供電子駐車制動(dòng)系統(tǒng)(EPB)、制動(dòng)卡鉗總成的開發(fā)和供貨服務(wù)。項(xiàng)目涉及2個(gè)平臺(tái)，生命周期4~7年，生命周期內(nèi)預(yù)計(jì)總銷售額約為1.77億美元，預(yù)計(jì)最高年度銷售額約為0.4億美元;
定點(diǎn)二，確認(rèn)公司將為其超級(jí)豪華跑車品牌提供前后鑄鋁轉(zhuǎn)向節(jié)產(chǎn)品的開發(fā)和供貨服務(wù)。項(xiàng)目生命周期7年，生命周期內(nèi)預(yù)計(jì)總銷售額約為0.24億美元，預(yù)計(jì)最高年度銷售額約為630萬美元。
分析判斷:
EPB首出海全球化加速
公司全球化不斷加速：
1） EPB首出海：根據(jù)定點(diǎn)一，公司EPB和制動(dòng)卡鉗總成獲得某全球著名整車廠的2個(gè)平臺(tái)定點(diǎn)，全生命周期（4-7年）銷售額1.77億美元（折合人民幣約12億元），預(yù)計(jì)最高年度銷售額約0.4億美元（折合人民幣約2.8億元），這是公司EPB產(chǎn)品的首個(gè)海外項(xiàng)目，意義重大。公司EPB首個(gè)項(xiàng)目于2012年量產(chǎn)，是中國(guó)首家和全球第二家量產(chǎn)的供應(yīng)商，在EPB相關(guān)的硬件、ECU和控制算法等方面，伯特利已先后申獲多項(xiàng)國(guó)內(nèi)外發(fā)明專利，涉及中國(guó)、美國(guó)、韓國(guó)、日本、歐盟等全球多個(gè)區(qū)域，并形成了完全自主的專利技術(shù)優(yōu)勢(shì)。根據(jù)高工鋰電數(shù)據(jù)，按照乘用車前裝EPB供應(yīng)商搭載上險(xiǎn)量排名，2021年公司EPB國(guó)內(nèi)市占率約為8%，位列國(guó)內(nèi)第四（前三家分別是采埃孚、大陸、愛德克斯），憑借性價(jià)比優(yōu)勢(shì)和快速響應(yīng)能力，預(yù)計(jì)中國(guó)市占率有望加速提升，同時(shí)海外市場(chǎng)也有望加速突破，持續(xù)貢獻(xiàn)顯著增量。
2）輕量化突破海外豪華跑車品牌：根據(jù)定點(diǎn)二，公司將為某全球著名整車廠的豪華跑車品牌提供前后鑄鋁轉(zhuǎn)向節(jié)，全生命周期（7年）銷售額0.24億美元（折合人民幣約1.7億元），預(yù)計(jì)最高年度銷售額約為630萬美元（折合人民幣約0.44億元）。2022年10月，公司獲得海外輕量化項(xiàng)目定點(diǎn)7個(gè)，累計(jì)生命周期總銷售收入預(yù)計(jì)9.5億美元（折合人民幣66億元）。海外輕量化定點(diǎn)的連續(xù)突破，且車型中高端化，彰顯公司在輕量化產(chǎn)品的強(qiáng)產(chǎn)品力，靜待更多定點(diǎn)的突破。
攜手吉利線控制動(dòng)再獲突破
根據(jù)臺(tái)州新聞發(fā)布，10月10日，臺(tái)州市政府與吉利控股集團(tuán)舉行合作項(xiàng)目簽約儀式，雙方將圍繞新能源整車、電驅(qū)動(dòng)總成、智能汽車零部件產(chǎn)業(yè)等方面開展合作，簽約新能源汽車新車型、智能汽車零部件產(chǎn)業(yè)園、智能底盤線控制動(dòng)等項(xiàng)目，總投資約200億元，達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)年產(chǎn)值約600億元。
公司跟隨布局，全資子公司伯特利電子擬與吉利汽車控股子公司吉潤(rùn)汽車共同成立合資公司—臺(tái)州雙利汽車智能底盤系統(tǒng)有限公司（具體名稱以工商登記為準(zhǔn)），分別持股65%和35%，共同投資布局汽車智能底盤線控制動(dòng)產(chǎn)品的制造和銷售以及技術(shù)的升級(jí)創(chuàng)新。我們認(rèn)為公司與吉利此次在線控制動(dòng)以及未來潛在智能底盤的合作意義重大，一方面彰顯公司線控制動(dòng)較強(qiáng)產(chǎn)品力，進(jìn)一步加速線控制動(dòng)的發(fā)展，增長(zhǎng)斜率有望更加陡峭，另一方面與主機(jī)廠的合作關(guān)系加深，有望聯(lián)合前瞻布局新技術(shù)，順應(yīng)底盤運(yùn)算集成化大趨勢(shì)。
整合穩(wěn)步推進(jìn)進(jìn)擊線控底盤
轉(zhuǎn)向布局落地，整合穩(wěn)步推進(jìn)。公司投資2.0億元收購(gòu)萬達(dá)公司45%的股權(quán)，本次收購(gòu)?fù)瓿珊螅緸槿f達(dá)公司的第一大股東；萬達(dá)公司董事會(huì)由5名董事組成，其中公司有權(quán)提名3名董事，瑞智聯(lián)能及萬達(dá)零部件有權(quán)各提名1名董事。萬達(dá)公司主要生產(chǎn)各類轉(zhuǎn)向器、轉(zhuǎn)向管柱系列產(chǎn)品，主要客戶包括德國(guó)大眾、上汽通用五菱、奇瑞、吉利等，2022年6月實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.7億元，凈利潤(rùn)為-0.01億元，我們判斷虧損主要受疫情及相關(guān)整合費(fèi)用的影響。公司正在穩(wěn)步推進(jìn)整合，參考2016年以前的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，萬達(dá)公司的凈利率在7%-10%，我們認(rèn)為在公司的整合協(xié)同下，萬達(dá)公司的凈利率有望提升至10%甚至更高水平，并且也已正式啟動(dòng)了DP-EPS、R-EPS轉(zhuǎn)向系統(tǒng)、線控轉(zhuǎn)向系統(tǒng)的研發(fā)工作。
劍指線控底盤，線控制動(dòng)國(guó)產(chǎn)替代加速。本次收購(gòu)將完善公司在汽車底盤領(lǐng)域的布局，豐富和完善公司在汽車安全系統(tǒng)領(lǐng)域的產(chǎn)品線（制動(dòng)+轉(zhuǎn)向），后續(xù)將逐步完善分布式驅(qū)動(dòng)和懸架，最終成為線控底盤供應(yīng)商，掘金千億市場(chǎng)，劍指全球汽車零部件百?gòu)?qiáng)。智能電動(dòng)驅(qū)動(dòng)線控制動(dòng)EHB滲透率加速提升，公司基于ESP量產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)，研發(fā)出One-Box產(chǎn)品WCBS（集成式線控制動(dòng)系統(tǒng)），在性能上優(yōu)于目前主流Two-Box產(chǎn)品，緊抓博世ESP缺芯的窗口期，2022H1線控制動(dòng)新增定點(diǎn)項(xiàng)目數(shù)19個(gè)，預(yù)計(jì)后續(xù)仍將持續(xù)突破更多項(xiàng)目和客戶。同時(shí)公司緊跟行業(yè)趨勢(shì)，啟動(dòng)開發(fā)具備制動(dòng)冗余功能線控制動(dòng)系統(tǒng)WCBS2.0，并開展對(duì)電子機(jī)械制動(dòng)（EMB）的預(yù)研工作，國(guó)產(chǎn)替代加速。
投資建議
公司客戶和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)雙升級(jí)，短期受益于EPB和線控制動(dòng)等智能電控業(yè)務(wù)滲透率提升，中長(zhǎng)期線控底盤有望貢獻(xiàn)顯著增量。考慮并表以及缺芯、疫情及原材料漲價(jià)的影響，維持盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)公司2022-24年?duì)I收為60.3/90.4/119.0億元，歸母凈利為7.2/10.9/16.4億元，EPS1.75/2.64/3.99元，對(duì)應(yīng)2022年12月23日72.7元/股收盤價(jià)，PE分別為42/28/18倍?？紤]到公司未來
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