>> 財(cái)通證券-碳纖維行業(yè)深度報(bào)告：新能源驅(qū)動(dòng)需求，把握國(guó)產(chǎn)歷史機(jī)遇-221223
| 上傳日期： |
2022/12/25 |
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| 1604KB |
| 格式： |
pdf 共34頁(yè) |
來(lái)源： |
財(cái)通證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
佘煒超 |
| 行業(yè)名稱： |
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| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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核心觀點(diǎn)
需求端：風(fēng)光氫驅(qū)動(dòng)需求，大絲束占比不斷提升：碳纖維是一種高強(qiáng)度高模量的耐高溫纖維，具有輕質(zhì)、熱膨脹系數(shù)小、導(dǎo)熱性好、高強(qiáng)度、耐磨性好等諸多優(yōu)良性能，在全球被廣泛用于風(fēng)電葉片、體育休閑、航空航天、壓力容器、碳碳復(fù)材等諸多領(lǐng)域。就國(guó)內(nèi)而言，目前風(fēng)電、碳碳復(fù)材（主要為光伏）、壓力容器（主要為氫能）是驅(qū)動(dòng)碳纖維需求的重要下游，根據(jù)賽奧碳纖維技術(shù)預(yù)計(jì)，2022-2025年三領(lǐng)域需求量CAGR分別為25%、30%、20%?？傮w上，預(yù)計(jì)到2025年，全球及國(guó)內(nèi)碳纖維需求量將分別達(dá)到20萬(wàn)噸、15.9萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)4年CAGR分別為14%、26.4%。與民用需求持續(xù)增長(zhǎng)相匹配地，大絲束需求量明顯提升，在2021年超過(guò)小絲束需求。
供給端：全球產(chǎn)能加速擴(kuò)張，大絲束產(chǎn)業(yè)化布局開(kāi)啟：碳纖維行業(yè)的技術(shù)、資金和產(chǎn)品驗(yàn)證門(mén)檻高，大多數(shù)企業(yè)都擁有較為悠久的歷史，企業(yè)數(shù)量有限。2021年以前全球擴(kuò)產(chǎn)主要來(lái)自于日本東麗、Zoltek、Hexcel、SGL等國(guó)外廠商。2021年新增產(chǎn)能主要來(lái)自于中國(guó)，中國(guó)大陸地區(qū)運(yùn)行產(chǎn)能達(dá)6.34萬(wàn)噸，首次超越美國(guó)，成為全球最大產(chǎn)能?chē)?guó)。展望未來(lái)，中國(guó)企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃依然宏大，將拉動(dòng)全球碳纖維產(chǎn)能快速擴(kuò)張。同時(shí)我國(guó)大絲束開(kāi)啟產(chǎn)業(yè)化布局，吉林化纖、光威復(fù)材、上海石化、精功科技大絲束產(chǎn)品相繼啟動(dòng)或投入應(yīng)用。
以史為鑒：90年代大幅降本后，海外生產(chǎn)成本趨于穩(wěn)定，氧化、碳化環(huán)節(jié)，設(shè)備與能源是降本之關(guān)鍵：從工藝流程看，PAN原絲成本占碳纖維生產(chǎn)成本比重51%，其次為氧化、碳化環(huán)節(jié)（16%、23%），從生產(chǎn)要素看，原材料依然是最主要成本，設(shè)備、人力成本其次。回顧海外降本歷程，在經(jīng)歷90年代大幅降本后，生產(chǎn)成本逐漸趨于穩(wěn)定，原材料消耗可率先實(shí)現(xiàn)一定程度的降本，但降本幅度有限，且后續(xù)波動(dòng)較大，設(shè)備、能源是實(shí)現(xiàn)大幅降本的關(guān)鍵生產(chǎn)要素，而從生產(chǎn)環(huán)節(jié)看，氧化、碳化是壓縮生產(chǎn)成本的關(guān)鍵，因此與其相對(duì)應(yīng)生產(chǎn)環(huán)節(jié)的設(shè)備、能耗是實(shí)現(xiàn)降本的關(guān)鍵。而人力成本整體呈上升趨勢(shì)，可降低空間有限。
經(jīng)濟(jì)性分析：國(guó)產(chǎn)碳纖維具備進(jìn)一步降本空間：1）原材料：碳纖維隨原材料及原油價(jià)格波動(dòng)幅度逐漸減弱；2）能源成本方面：?jiǎn)螄嶋娏M(fèi)用逐漸下降，低電費(fèi)地區(qū)擴(kuò)產(chǎn)有望實(shí)現(xiàn)能源成本進(jìn)一步下降；3）設(shè)備方面，增加爐幅寬度可提高產(chǎn)能和能源效率。總體上看，近年國(guó)內(nèi)碳纖維生產(chǎn)企業(yè)技術(shù)水平不斷提升，體現(xiàn)為產(chǎn)能利用率不斷提升，單噸生產(chǎn)成本不斷下降，毛利率水平提高。根據(jù)我們的測(cè)算，相比2021H1，預(yù)計(jì)短期內(nèi)碳纖維生產(chǎn)成本還有19.7%左右的下探空間。
投資建議：需求端，風(fēng)光氫共同驅(qū)動(dòng)碳纖維需求，有望維持較長(zhǎng)期高景氣度。供給端全球產(chǎn)能加速擴(kuò)張，將從供需格局及技術(shù)進(jìn)步等多方面實(shí)現(xiàn)降本，此前受成本抑制下游需求釋放在即。產(chǎn)業(yè)鏈中建議關(guān)注競(jìng)爭(zhēng)格局較好的原絲及設(shè)備環(huán)節(jié)，相關(guān)標(biāo)的吉林碳谷、精功科技；碳絲生產(chǎn)領(lǐng)域建議關(guān)注在大絲束領(lǐng)域率先實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)的吉林化纖，以及民用、軍用碳纖維領(lǐng)軍企業(yè)中復(fù)神鷹、光威復(fù)材、中簡(jiǎn)科技。
風(fēng)險(xiǎn)提示：測(cè)算誤差風(fēng)險(xiǎn)、關(guān)鍵設(shè)備進(jìn)口風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)、下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、人才流失風(fēng)險(xiǎn)。
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