>> 中泰證券-中寵股份(002891)深度報告：從生產(chǎn)制造商到品牌運營商-221223
| 上傳日期： |
2022/12/25 |
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| 3591KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
姚雪梅 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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公司專注從事寵物食品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售24余年，堅持“雙輪驅(qū)動”的戰(zhàn)略方針，實現(xiàn)國內(nèi)外市場同步開拓。當前海外OEM/ODM仍是公司主要收入來源。在擴大ODM/OEM業(yè)務(wù)的同時，公司也在積極開拓自主品牌市場。國內(nèi)業(yè)務(wù)形成了以“Wanpy頑皮”、“Zeal真致”、“Toptrees領(lǐng)先”為核心的自主品牌矩陣。目前公司產(chǎn)品涵蓋犬用、貓用兩大類，涉及寵物零食、濕糧、干糧等全線產(chǎn)品，國內(nèi)銷售產(chǎn)品200余種，出口產(chǎn)品1000余種，遠銷美國、日本、歐洲等60多個國家和地區(qū)。
海外市場步入成熟期，國內(nèi)市場仍處發(fā)展快車道。（1）海外市場：目前海外寵物市場處于成熟狀態(tài)，尤其主糧市場，品牌格局基本穩(wěn)定。根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，過去10年全球?qū)櫸锸称肥袌鲆?guī)模平均增速為4.0%，成熟海外市場---美國、加拿大、新西蘭分別為5.6%、4.8%和2.6%。（2）國內(nèi)市場：我國寵物行業(yè)起步較晚，于2010年以來進入快速發(fā)展期，依靠城鎮(zhèn)化、人口結(jié)構(gòu)變化、渠道拓展等因素，迎來井噴式增長。2021年我國寵物行業(yè)市場規(guī)模已從2010年的140億元增長至2490億元，CAGR達30%。根據(jù)《2022年中國寵物行業(yè)趨勢洞察白皮書》，2022年中國寵物家庭規(guī)模即將破億，滲透率將達20%，但僅為歐美市場的1/3。后期，隨著經(jīng)濟發(fā)展帶動寵物消費、社會結(jié)構(gòu)變化（老齡化、少子化）促使寵物角色轉(zhuǎn)變、“國產(chǎn)替代”熱潮，以及行業(yè)政策助力，我國寵物食品行業(yè)發(fā)展大有可為。
國內(nèi)企業(yè)多從代工業(yè)務(wù)起步，隨著國內(nèi)勞動力成本的上升以及海外市場增速的放緩，當前轉(zhuǎn)型發(fā)展自有品牌勢在必行。另外，國內(nèi)企業(yè)轉(zhuǎn)型條件已然成熟，他們在原料品控，渠道感知上優(yōu)勢明顯。面對國內(nèi)分散的行業(yè)集中度，國內(nèi)自主品牌有望突圍。
“聚焦國內(nèi)市場、聚焦品牌、聚焦主糧”為近年來公司既定戰(zhàn)略，主糧“剛需+高頻購買”特質(zhì)，與國內(nèi)寵物食品行業(yè)的高速發(fā)展，保證了國內(nèi)主糧市場規(guī)模的快速增長。2021年，公司實現(xiàn)境內(nèi)營業(yè)收入6.91億元，同比增長27.44%。當前公司正在積極布局產(chǎn)能投放，打造完善的產(chǎn)品和品牌矩陣，并在線上和線下渠道發(fā)力上嶄露頭角，后期成長潛力巨大。
我們預計公司22-24年營收分別為33.8/40.5/48.5億元，yoy+17%/20%/20%，EPS分別為0.49/0.63/0.82元，當前股價對應PE為45.9/35.7/27.4倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：原材料價格波動風險、海外消費不及預期、國內(nèi)市場開拓不及預期風險、客戶相對集中的風險、研報中使用的數(shù)據(jù)及信息更新不及時。
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