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策略摘要
　　FU、LU當前自身基本面沒有顯著的矛盾與驅動，短期價格或更多受到原油影響。如果油價反彈態(tài)勢能夠延續(xù)，高低硫燃油價格有望跟隨上漲。考慮到原油端波動較為劇烈，風險偏好較低參與者可考慮觀望為主。中期視角下，如果俄羅斯產量下降預期兌現(xiàn)，高硫油市場結構存在一定的修復空間，可關注逢FU低多裂解價差及正套機會。與此同時，低硫燃料油則將逐步面臨新產能投放帶來的市場壓力，等LU倉單量從低位回升后可關注潛在的反套機會。
　　投資邏輯
　　市場分析
　　上周開始，國際油價終于擺脫連續(xù)下跌的頹勢，迎來一定幅度的反彈，Brent和WTI分別逼近85和80美元關口。從驅動來看，美國11月CPI數(shù)據(jù)低于預期，加息預期放緩為原油等風險資產的反彈提供了宏觀環(huán)境。而站在原油自身基本面角度，同樣有潛在的利多因素。一方面，在歐盟禁運落地后，俄羅斯石油供應面臨顯著下滑的可能。近期俄羅斯方面的表態(tài)進一步鞏固了這一預期，俄羅斯副總理亞歷山大·諾瓦克警告稱，俄羅斯可能將在2023年初將石油產量削減5%至7%，并停止向支持對俄石油設置價格上限的國家出售石油。減產量或達到每天50-70萬桶/天；另一方面，在國內防疫措施放松后，交通活動與油品消費存在改善空間。不過由于感染人數(shù)的迅速攀升出行需求短期仍受到抑制，可能要在疫情高峰期過去后，終端油品需求再逐步恢復。最后，美國冬季風暴對市場造成短期擾動，不過目前對供需兩端的具體影響有待進一步跟蹤。
　　就燃料油自身基本面而言，結合自身估值而言目前市場沒有很突出的矛盾或驅動。高硫燃料油面臨的問題依然是高供應和高庫存。具體來看，俄羅斯燃料油出口還沒有大幅下滑的跡象，根據(jù)船期數(shù)據(jù)12月高硫油發(fā)貨量（不含VGO組分）為226萬噸，與11月基本持平。其中147萬噸流向了亞洲地區(qū)，環(huán)比增加8萬噸，同比提升幅度達到88萬噸。此外，秋檢結束后全球煉廠開工負荷重回增長趨勢，提振包括燃料油在內的成品油產量。在供應保持充裕的環(huán)境下，高硫油庫存維持高位。參考Kpler數(shù)據(jù)，全球高硫燃料油浮倉庫存目前達到361萬噸，相比去年同期高出251萬噸。不過雖然供應壓力還未緩解，高硫燃料油由于自身的低估值（裂解價差處于歷史低位區(qū)間），疊加海外柴油市場的強勢，煉廠端對高硫油原料的增量需求給予市場一定下方支撐。結合近期走勢來看高硫燃料油市場結構處在一個筑底等待反彈的階段。往前看，對于高硫油市場一個重要的變盤時點在明年2月5號（歐盟對俄成品油禁運生效），如果俄羅斯煉廠因油品銷售困難而被迫降低開工負荷，那么燃料油供應壓力將在一定程度緩和，疊加需求端的替代邏輯（脫硫塔安裝），前期積累的庫存有望逐步消化，內外盤高硫油市場結構存在一定的修復機會。
　　低硫燃料油方面，當下庫存水平（相對高硫油）偏低，但也沒有展現(xiàn)出短缺矛盾。在全球煉廠開工提升的背景下，低硫油供應增量將逐步釋放。其中，科威特近期燃料油出口量顯著增長，12月發(fā)貨量達到57萬噸，而在9-11月該國基本沒有出口燃料油資源。往前看，隨著中東新產能的投放以及結構性矛盾的緩解，低硫油供應存在進一步的增長空間。與此同時，我們預計明年低硫燃料油需求缺乏明顯的上行驅動。尤其在全球經濟壓力積累、運價從高位回落的環(huán)境下，船用終端消費增長乏力。不僅如此，低硫燃料油還面臨脫硫塔安裝進程帶來的需求替代。參考新加坡的銷量結構，該港口低硫船用油需求占比已降至60-62%左右，而一年前其比例大概在65%。當前的高低硫價差對脫硫塔安裝而言仍具備經濟性，因此預計高低硫需求替代的趨勢會延續(xù)，不過節(jié)奏將相對平緩?？傮w而言，結合供需兩端的預期來看，我們認為低硫燃料油市場結構明年將邊際轉弱，高低硫價差存在進一步收縮的驅動與空間（這一點已經在LU-FU價差遠期曲線上有所反映）。
　　■策略
　　中性偏多，短期油價波動較為劇烈，風險偏好較低的參與者可選擇觀望為主；中期關注FU單邊逢低多及正套機會
　　■風險
　　原油價格大幅下跌；全球煉廠開工超預期；FU倉單量大幅增加；航運業(yè)需求不及預期；汽柴油市場大幅轉弱；電廠端燃料油需求不及預期；俄羅斯燃油出口超預期