>> 華西證券-有色-基本金屬行業(yè)周報(bào)：加息預(yù)期仍令宏觀承壓，疫情影響供需暫雙弱-221224
| 上傳日期： |
2022/12/26 |
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pdf 共23頁(yè) |
來(lái)源： |
華西證券 |
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推薦 |
作者： |
晏溶,周志璐 |
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貴金屬：美數(shù)據(jù)回暖但有隱憂(yōu)，避險(xiǎn)價(jià)值仍支撐金價(jià)
本周COMEX黃金上漲0.17%至1,806.00美元/盎司，COMEX銀上漲2.18%至23.92美元/盎司。SHFE黃金上漲0.97%至406.80元/克，SHFE白銀上漲1.61%至5,292元/千克。本周金銀比走低至75.50。本周COMEX黃金非商業(yè)凈多持倉(cāng)增加3,199張，COMEX白銀非商業(yè)凈多持倉(cāng)增加6,943張。本周SPDR黃金ETF持倉(cāng)增加，SLV白銀ETF持倉(cāng)減少。
本周公布的美國(guó)三季度GDP年化值錄得3.2%，高于前值與預(yù)期的2.9%，主因是受到出口和消費(fèi)的拉動(dòng)。同時(shí)通脹數(shù)據(jù)也有所降溫，11月核心PCE物價(jià)指數(shù)年率錄得4.7%，與預(yù)期持平，且低于前值的5%，美國(guó)一年期通脹率預(yù)期也有所降溫，短期通脹降溫之下，美國(guó)消費(fèi)者信心指數(shù)環(huán)比小幅上移，同比跌幅仍較大。本周公布的美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)相較樂(lè)觀，較好的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)給了美聯(lián)儲(chǔ)更多操作的空間，令市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)美聯(lián)儲(chǔ)緊縮將維持更久。目前通脹仍處于高位，且上周初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)低于預(yù)期，顯示勞動(dòng)力市場(chǎng)依舊緊張，展望未來(lái)，在供應(yīng)鏈問(wèn)題、服務(wù)業(yè)通脹仍高企、就業(yè)緊張仍在推升工資等影響之下，通脹仍具有相當(dāng)韌性，為控制通脹，美聯(lián)儲(chǔ)仍將繼續(xù)加息，但幅度將較此前放緩。鮑威爾堅(jiān)定降息至2%水平的表態(tài)之下，后續(xù)美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍有隱憂(yōu)，且2023年利率終點(diǎn)較此前有所上行，更長(zhǎng)時(shí)間更高終點(diǎn)的加息將令衰退風(fēng)險(xiǎn)更大。
中期來(lái)看，高通脹高物價(jià)疊加加息壓力令美國(guó)面臨經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景疲軟，未來(lái)需求或?qū)⑦M(jìn)一步走弱，經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂(yōu)依舊較強(qiáng)；而能源價(jià)格高位之下企業(yè)及生活成本上漲，歐洲經(jīng)濟(jì)持續(xù)承壓，同樣面臨創(chuàng)紀(jì)錄的高通脹及高加息幅度的雙重夾擊。歐美衰退預(yù)期進(jìn)一步走強(qiáng)之下，對(duì)全球前景黯淡的擔(dān)憂(yōu)及避險(xiǎn)需求仍在升溫。與此同時(shí)，俄烏局勢(shì)仍未見(jiàn)明顯緩和，對(duì)于經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂(yōu)及俄烏沖突持續(xù)之下，貴金屬仍有避險(xiǎn)價(jià)值。
整體而言，加息放緩、衰退漸近的大方向較為明晰，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)前景擔(dān)憂(yōu)繼續(xù)升溫、俄烏沖突仍在持續(xù)，黃金繼續(xù)彰顯其避險(xiǎn)價(jià)值。
基本金屬：加息預(yù)期令宏觀仍承壓，疫情影響下供需雙弱
本周LME市場(chǎng)銅、鋁、鉛、錫價(jià)格較上周上漲0.91%、0.69%、5.27%、1.44%，鋅價(jià)格較上周下跌2.30%。SHFE市場(chǎng)，銅、鉛、錫價(jià)格較上周上漲0.29%、2.03%、2.85%，鋁、鋅價(jià)格較上周下跌0.32%、3.45%。
銅：疫情影響短期供需雙弱，供增需弱中期承壓
本周公布的美國(guó)三季度GDP高于前期與預(yù)期，較好的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)給了美聯(lián)儲(chǔ)更多操作的空間，令市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)美聯(lián)儲(chǔ)將維持緊縮更長(zhǎng)時(shí)間，宏觀有所承壓。
基本面上，銅礦端仍有擾動(dòng)，但目前銅礦TC仍處于高位，在大型礦山陸續(xù)投產(chǎn)的背景下，銅礦趨于寬松已成市場(chǎng)共識(shí)。近幾個(gè)月的銅現(xiàn)貨緊張主要來(lái)自于檢修和新投產(chǎn)產(chǎn)能的滯后性釋放等冶煉端受到的擾動(dòng)，而周內(nèi)也依然呈現(xiàn)國(guó)內(nèi)產(chǎn)量不足及進(jìn)口補(bǔ)充有限的局面，從而體現(xiàn)為低庫(kù)存及供應(yīng)緊張，但整體上近兩月銅產(chǎn)量呈現(xiàn)同比增長(zhǎng)，后續(xù)隨著冶煉廠(chǎng)生產(chǎn)恢復(fù)以及新產(chǎn)能投放落地，銅產(chǎn)量繼續(xù)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，中期供應(yīng)走向?qū)捤伞?br> 消費(fèi)端，國(guó)內(nèi)本就處于季節(jié)性淡季，近期在疫情影響下下游更趨疲弱，開(kāi)工及訂單受到顯著負(fù)面影響，年底消費(fèi)仍是缺乏明顯拉動(dòng)；海外在加息、地緣政治、能源問(wèn)題影響下，衰退擔(dān)憂(yōu)令海外需求不甚樂(lè)觀。
整體上，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)緊縮持續(xù)的擔(dān)憂(yōu)令宏觀承壓，短期在疫情影響下供需雙弱，中期供應(yīng)緩慢但確定地恢復(fù)，海外存在經(jīng)濟(jì)增速放緩擔(dān)憂(yōu)，國(guó)內(nèi)消費(fèi)有待修復(fù)，銅價(jià)面臨下行壓力。
鋁：供應(yīng)端貴州限電再擾動(dòng)，向上彈性關(guān)注需求
海外方面，液化天然氣儲(chǔ)備及進(jìn)口量較多，加之對(duì)后續(xù)兩周氣溫回暖的預(yù)期，以及經(jīng)濟(jì)不佳之下工業(yè)用氣量的減少，均導(dǎo)致了對(duì)天然氣供需擔(dān)憂(yōu)情緒的回落，本周歐洲天然氣價(jià)格大幅下跌。但在冬季結(jié)束之前，仍難言工業(yè)用電風(fēng)險(xiǎn)完全消退，前期海外因高電價(jià)減產(chǎn)鋁廠(chǎng)未有復(fù)產(chǎn)消息，后續(xù)海外電力成本過(guò)高致使的減產(chǎn)仍是風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。
國(guó)內(nèi)方面，復(fù)產(chǎn)與減產(chǎn)并存。減產(chǎn)方面，本周貴州地區(qū)電解鋁企業(yè)減產(chǎn)落地，約影響20萬(wàn)噸產(chǎn)能；同時(shí)本周南山鋁業(yè)擬對(duì)外轉(zhuǎn)讓33.6萬(wàn)噸電解鋁產(chǎn)能指標(biāo)，而這部分產(chǎn)能后續(xù)將逐步停產(chǎn)，目前已停產(chǎn)近10萬(wàn)噸。此外，河南鋁廠(chǎng)減產(chǎn)已執(zhí)行，云南未有進(jìn)一步減產(chǎn)，但此前因電力不足減產(chǎn)產(chǎn)能預(yù)計(jì)在豐水期重新來(lái)臨后才能恢復(fù)。復(fù)產(chǎn)方面，目前廣西和四川電解鋁廠(chǎng)處于逐步復(fù)產(chǎn)之中，產(chǎn)能緩慢抬升，同時(shí)內(nèi)蒙古和甘肅新投產(chǎn)能釋放。中期而言，限電結(jié)束之后，電解鋁生產(chǎn)仍將維持增量，但也逐漸逼近國(guó)內(nèi)規(guī)定的產(chǎn)能上限，從而價(jià)格向上的彈性在于需求能否與之匹配。
需求方面，仍延續(xù)弱勢(shì)，一方面是本就處于消費(fèi)淡季，另一方面是疫情放開(kāi)影響下游開(kāi)工，當(dāng)下的邊際變量在于疫情管控優(yōu)化及地產(chǎn)三支箭之下消費(fèi)預(yù)期的好轉(zhuǎn)，但尚未轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)需求，同時(shí)疫情短期對(duì)下游開(kāi)工或有影響。海外在衰退壓力之下，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩帶來(lái)需求回落擔(dān)憂(yōu)。
整體上，短期內(nèi)外供應(yīng)面臨擾動(dòng)，但需求同樣疲弱；中期供應(yīng)端復(fù)產(chǎn)持續(xù)，鋁價(jià)向上彈性需關(guān)注國(guó)內(nèi)消費(fèi)好轉(zhuǎn)力度。
鉛：疫情影響供需兩端，中期過(guò)
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