>> 華創(chuàng)證券-農(nóng)業(yè)2023年度投資策略：豬雞共舞，聚焦成長-221225
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生豬：短期豬價快速下跌或帶動去產(chǎn)能窗口前移，優(yōu)質(zhì)成長豬企目前估值水平處于歷史低位，迎來布局良機。按照正常生產(chǎn)周期，今年5月份能繁母豬存欄開始環(huán)比轉(zhuǎn)正，對應(yīng)明年3月份之后肥豬供給進入增加階段，疊加節(jié)后需求淡季，生豬行業(yè)或進入微利狀態(tài)。但近期在需求受到嚴(yán)重沖擊的影響下豬價快速下跌，行業(yè)不少養(yǎng)殖主體再度回到虧損狀態(tài)，涌益咨詢監(jiān)測11月樣本點能繁母豬存欄環(huán)比下降0.05%，繼今年4月后再次迎來產(chǎn)能去化。在前期資產(chǎn)負(fù)債表緩慢修復(fù)的基礎(chǔ)上，當(dāng)前低豬價下產(chǎn)業(yè)的悲觀情緒或?qū)е庐a(chǎn)能去化邏輯提前演繹。經(jīng)過股價調(diào)整，多數(shù)養(yǎng)豬股估值重回底部位置，我們認(rèn)為，待豬價下行風(fēng)險逐步釋放，養(yǎng)豬股將迎來重點布局窗口。歷史上看，只要行業(yè)內(nèi)的企業(yè)處于擴張狀態(tài)、成本沒有失控，每年市值底部都在抬升，這主要得益于行業(yè)規(guī)?；顺北尘跋?，優(yōu)質(zhì)企業(yè)（高ROE和高成長）的擴產(chǎn)在不斷為股東創(chuàng)造價值，因此市值底部長期持續(xù)抬高，建議重點關(guān)注成本優(yōu)勢顯著、頭均盈利能力最強的牧原股份、東瑞股份等，關(guān)注天康生物、神農(nóng)集團、巨星農(nóng)牧、新希望。
白雞：本輪周期有望刷新歷史新高。受海外禽流感影響引種受限，今年祖代種雞更新量預(yù)計約90萬套，同比減少約30萬套（-29.5%），缺口高于歷史任何一次。同時祖代品系結(jié)構(gòu)變化、種雞質(zhì)量較差且種公雞短缺等因素導(dǎo)致實際供給以及換羽彈性有限，相對過往周期的邊際變化使得本輪超級雞周期具有較高確定性。伴隨著防疫政策不斷優(yōu)化，雞肉消費中占比較大的餐飲市場或?qū)⒂瓉韽?fù)蘇，并且雞肉作為當(dāng)下最便宜的低料肉比動物蛋白，在糧價高企的背景下，與其他動物蛋白的價差會不斷拉大，形成對其他肉類消費的持續(xù)替代，行業(yè)總量擴容到100億只可以期待。投資層面，引種缺口或達到歷史最大，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)價格將有望創(chuàng)出新高，同時行業(yè)需求擴容疊加龍頭公司規(guī)模、效率提升，單羽盈利將得到提升，產(chǎn)業(yè)鏈利潤有望持續(xù)增長，板塊整體的投資價值凸顯。當(dāng)前時點或只是剛剛開始，建議重點關(guān)注益生股份、禾豐股份和禾豐轉(zhuǎn)債。
動保：下游養(yǎng)殖端盈利復(fù)蘇帶動動保行業(yè)景氣度提升，但補欄情緒的低迷疊加下游客戶議價能力的提升，動保企業(yè)業(yè)績恢復(fù)滯后于豬價恢復(fù)，考慮到今年下半年養(yǎng)殖行業(yè)實際補欄節(jié)奏偏溫和，疊加防疫政策優(yōu)化后需求端有望迎來逐步復(fù)蘇，預(yù)計明年養(yǎng)殖端仍有合理利潤。疊加行業(yè)補欄、產(chǎn)能恢復(fù)，我們判斷23年是動保行業(yè)利潤修復(fù)之年，但需觀察業(yè)績端實際兌現(xiàn)程度以及ROE修復(fù)速度（影響到新一輪周期中市場對動保企業(yè)的合理定價）。投資角度，歷史上動保板塊2條核心交易邏輯——后周期邏輯和大單品邏輯均已有所表現(xiàn)，23年隨著“揭榜掛帥”等重點項目進入中期考核節(jié)點，我們或有望看到非瘟疫苗研發(fā)加速推進，帶來潛在的α機會。若后續(xù)非瘟疫苗成功商業(yè)化落地，有望給豬用疫苗市場帶來翻倍以上增量空間，建議重點關(guān)注普萊柯、中牧股份。
飼料：展望2023年，隨著原料價格的逐步回落，飼料企業(yè)成本端有望持續(xù)改善；同時，在下游養(yǎng)殖端盈利水平和存欄量持續(xù)提升的帶動下，飼料需求也將不斷回暖，行業(yè)有望迎來量利齊升。中長期來看，在外部因素日趨復(fù)雜的背景下，落后產(chǎn)能加速退出市場，優(yōu)勢企業(yè)的超額價值逐步顯現(xiàn)，未來將不斷甩開與行業(yè)的競爭力差距，其市占率和盈利能力均大有可為，建議重點關(guān)注競爭優(yōu)勢顯著的飼料白馬海大集團。
種植鏈：今年國內(nèi)糧食繼續(xù)實現(xiàn)豐產(chǎn)，23年國內(nèi)糧價或景氣延續(xù)。站在十年維度長周期視角，隨著動物蛋白需求不斷增長飼用原料需求量持續(xù)提升，我國主要糧食以及肉類自給率均呈下降趨勢，生產(chǎn)效率端來看，良種對糧食增產(chǎn)貢獻率已超45%，“糧安”大主題下，種源“自主可控”尤為重要，今年以來轉(zhuǎn)基因相關(guān)政策繼續(xù)密集出臺，預(yù)計后續(xù)隨著首批品種審定證書落地，23年有望啟動商業(yè)化推廣進程，或?qū)@著打開種業(yè)行業(yè)天花板，并推動格局向頭部集中，具備前瞻技術(shù)能力和技術(shù)儲備的性狀公司以及具備優(yōu)秀品種的育種企業(yè)將有望充分受益。建議重點關(guān)注大北農(nóng)、隆平高科、先正達和登海種業(yè)。
風(fēng)險提示：生豬價格波動，突發(fā)大規(guī)模不可控疫病，重大食品安全事件，宏觀經(jīng)濟系統(tǒng)性風(fēng)險，極端氣候災(zāi)害導(dǎo)致農(nóng)作物大規(guī)模減產(chǎn)推升糧價，海外祖代雞引種超預(yù)期恢復(fù)，國內(nèi)禽流感等養(yǎng)殖疫病爆發(fā)，雞肉價格下行。
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