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景區(qū)：資源稟賦高筑自然景區(qū)壁壘，強化運營促成人造景區(qū)復制
　　傳統(tǒng)意義上出行鏈的源頭始于“景區(qū)”，而吸引消費者的制勝法寶便是資源稟賦塑造強效的IP影響力。其中，自然景區(qū)憑借其獨特的屬性天然鑄就了競爭的絕對優(yōu)勢，如：麗江股份、桂林旅游、黃山旅游、峨眉山等，因此其疫后需求回補確定性較強。但該類“資源”也受限于地理位置的區(qū)域性，亟待解決在保護自然的基礎上，如何強化配套服務進一步提升盈利能力及重游頻次。與“自然景區(qū)”相對的便是人工景區(qū)，以宋城演藝、中青旅、曲江文旅等為代表，其在一定程度上填補了城市生活休閑的部分，具備可復制性?？紤]到“人工”參與的痕跡較重，其成功勢必要求運營能力出眾且配套完善，打造長青IP的同時，如何實現(xiàn)不同項目之間的聯(lián)動、推陳出新的過程中增強消費者粘性。
　　配套：圍繞“出行”存在的酒店、餐飲、免稅擇優(yōu)配置
　　隨著“出行鏈”的逐步發(fā)展，核心“景區(qū)”以外的配套服務逐步成為評價一場“旅行”的第二因素。疫情沖擊下，酒店、餐飲等板塊受損嚴重，短期內(nèi)的需求缺失回補力度或整體弱于景區(qū)，更多的源自疫情放開后的邊際改善回歸正軌，剔除戰(zhàn)疫后的增長方屬合理。配套中的“免稅”板塊受益于政策引導下的消費回流實現(xiàn)穿越疫情的逆勢增長。不論是酒店、餐飲這類在疫情爆發(fā)期間踏步的板塊，亦或是已經(jīng)出現(xiàn)“中免”一家獨大的免稅購物領域，經(jīng)過疫情沖擊均迎來了行業(yè)供給端的部分出清。擇優(yōu)配置，待“出行”回復后，頭部優(yōu)勢將進一步凸顯。
　　整合：旅行社OTA即將迎來曙光
　　疫情“封控”政策對于以出境游為收入主要貢獻的旅游綜合服務板塊可謂是“扼住脖頸”。以眾信旅游為例，其出境游業(yè)務收入占比在2019年前達到90%上下，業(yè)績貢獻穩(wěn)中有增。2020、2021年受疫情影響，出境游收入同比分別為-89%、-80%，絕對額在2021年已降至2.5億，不足2019年的3%。凱撒旅業(yè)、嶺南控股業(yè)績端也是類似表現(xiàn)。疫情優(yōu)化逐步放開，以旅行社為主要代表的旅游綜合服務板塊的龍頭企業(yè)，有望憑借其較強的資源整合能力、及線上線下協(xié)同發(fā)展的打造，伴隨著出境游底部復蘇將迎來業(yè)績反彈及盈利能力恢復。
　　投資建議
　　疫情防控政策持續(xù)優(yōu)化，出行產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績兌現(xiàn)有望帶動估值進一步上修。關注（1）旅游及景區(qū)：眾信旅游、凱撒旅業(yè)、麗江股份、宋城演藝、中青旅等；（2）免稅購物：中國中免、王府井等；（3）酒店業(yè)：君亭酒店、首旅酒店等。關注線下餐飲及具備服務屬性的零售業(yè)等。
　　風險提示
　　宏觀經(jīng)濟波動、行業(yè)競爭加劇、疫情反復、業(yè)績端修復不及預期等。