>> 中信建投-2023年展望系列(2)：美元見(jiàn)頂與資產(chǎn)機(jī)會(huì)-221226
| 上傳日期： |
2022/12/26 |
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pdf 共13頁(yè) |
來(lái)源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
黃文濤,錢(qián)偉 |
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2022年，強(qiáng)美元背后的宏觀環(huán)境對(duì)市場(chǎng)極度不友好。貨幣緊縮、經(jīng)濟(jì)下行、通脹高企、地緣擾動(dòng)等風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)各類(lèi)資產(chǎn)幾乎實(shí)施了無(wú)差別攻擊，權(quán)益受制于估值和盈利雙打壓，債券受制于加息和通脹均利空，商品需求下行且計(jì)價(jià)單位上行，新興市場(chǎng)在外資撤退和匯率貶值下更缺乏機(jī)會(huì)。
2023年下半年，隨著聯(lián)儲(chǔ)政策的轉(zhuǎn)向、全球經(jīng)濟(jì)筑底回暖、以及歐洲危機(jī)可控，美元指數(shù)或繼續(xù)下行，明年底可能降至95下方。第一，貨幣端：美聯(lián)儲(chǔ)緊縮趨于尾聲，歐洲和日本央行仍在追趕中，2022年對(duì)美元最大的支撐開(kāi)始減弱；相應(yīng)的，美德、美日利差的優(yōu)勢(shì)也正在被蠶食。第二，基本面：軟著陸和重啟背景下，美國(guó)和中國(guó)兩大經(jīng)濟(jì)體或在年中先后筑底，帶領(lǐng)全球經(jīng)濟(jì)回升，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在2022年的相對(duì)優(yōu)勢(shì)面臨逆轉(zhuǎn)；此外，類(lèi)似2020年下半年，在各國(guó)的關(guān)注點(diǎn)重回增長(zhǎng)時(shí)，弱美元或成一種政治默契。第三，避險(xiǎn)需求：俄烏沖突、中美博弈、疫情沖擊、市場(chǎng)波動(dòng)等不確定性在2022年三季度成為美元沖頂?shù)拇呋瘎茈U(xiǎn)屬性發(fā)揮的淋漓盡致；展望明年，中期選舉結(jié)束、俄烏成本顯現(xiàn)、疫情漸行漸遠(yuǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)釋放等因素共振下，不確定性有望緩解。上述邏輯的主要風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自歐洲，若能源危機(jī)、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、衰退程度超預(yù)期，美元中樞可能出現(xiàn)類(lèi)似今年三季度的大幅抬升。
2023年，強(qiáng)美元的結(jié)束，本質(zhì)上意味著上述最艱難的宏觀環(huán)境逐漸過(guò)去，經(jīng)濟(jì)周期上行的預(yù)期有望重啟，各類(lèi)資產(chǎn)或多或少可以開(kāi)始找到一些維度的利好，修復(fù)行情可以多一些期待，尤其是低估值品種。
國(guó)內(nèi)資產(chǎn)，美元走弱的主要影響渠道是全球經(jīng)濟(jì)共振向上和人民幣的升值。前者而言，不僅極大改善全球風(fēng)險(xiǎn)偏好、增加外資配置新興權(quán)益資產(chǎn)意愿，也意味著國(guó)內(nèi)基本面向上，A股將明顯獲益，近年來(lái)，美元指數(shù)趨勢(shì)走弱往往伴隨著A股的大幅走高。后者而言，考慮匯率調(diào)整的收益后，當(dāng)前國(guó)債性?xún)r(jià)比不輸美債，債市外資也有望結(jié)束流出重回流入。
海外資產(chǎn)，股債商皆可以尋找一定機(jī)會(huì)，不再是2022年的萬(wàn)馬齊喑：從基本面角度，美元走弱，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，緊縮趨尾，盈利和估值對(duì)于美股構(gòu)成利好，需求和計(jì)價(jià)對(duì)商品構(gòu)成利好；從貨幣端角度，聯(lián)儲(chǔ)潛在降息預(yù)期或催化美債利率下行。美股盈利端擔(dān)憂或被放大，估值端壓縮基本結(jié)束，歷史經(jīng)驗(yàn)也顯示弱美元下美股一般不差。美債主要機(jī)會(huì)來(lái)自弱美元背后的聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期，但短期由于利率已快速下行，需要警惕未來(lái)行情提前透支。商品除了獲益于弱美元抬升計(jì)價(jià)基準(zhǔn)外，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇也將穩(wěn)定其需求
風(fēng)險(xiǎn)提示：下行風(fēng)險(xiǎn)包括，外需走弱超預(yù)期，隨著全球多數(shù)經(jīng)濟(jì)體迎來(lái)滯漲乃至走向衰退，全球需求大幅萎縮，對(duì)相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展帶來(lái)不利影響；全球化過(guò)程再度開(kāi)啟，逆全球化成本過(guò)高，各國(guó)重新審視已有策略，重回國(guó)際分工，資源價(jià)值下降；國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)發(fā)展不達(dá)預(yù)期，中間品、資本品進(jìn)口替代的關(guān)鍵在于自主創(chuàng)新，如果國(guó)內(nèi)科技創(chuàng)新不達(dá)預(yù)期，可能拖累中國(guó)制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的實(shí)際進(jìn)度。上行風(fēng)險(xiǎn)包括，逆全球化程度進(jìn)一步加深，新冠疫情長(zhǎng)期影響超預(yù)期，供應(yīng)鏈恢復(fù)低于預(yù)期，供應(yīng)端的分裂超預(yù)期；以及全球地緣政治動(dòng)蕩加深，相關(guān)資源爭(zhēng)奪惡化。
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