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2022年回顧與2023年展望：從“雙殺”到“雙擊”的反轉(zhuǎn)。2022年工業(yè)金屬中鎳由于逼倉行情價(jià)格表現(xiàn)強(qiáng)勢，其余工業(yè)金屬受到需求預(yù)期走弱以及加息壓制影響價(jià)格均有較大回落，但值得注意的是，工業(yè)金屬中除錫外庫存下降均較為明顯，低庫存下供需邊際好轉(zhuǎn)會(huì)帶來較大的價(jià)格彈性。展望2023年，不變的供給端的約束依舊存在，變化的是地產(chǎn)需求反轉(zhuǎn)以及國內(nèi)疫情管控政策調(diào)整帶來的消費(fèi)復(fù)蘇，工業(yè)金屬需求提振，疊加加息影響邊際減弱，看好2023年工業(yè)金屬價(jià)格。
　　銅：金融壓制緩解疊加國內(nèi)地產(chǎn)復(fù)蘇，價(jià)格中樞將繼續(xù)上移。金融屬性：美聯(lián)儲(chǔ)12月加息力度環(huán)比減弱，根據(jù)點(diǎn)陣圖，后續(xù)加息力度或?qū)⑦M(jìn)一步趨緩，銅價(jià)的金融壓制因素有所松動(dòng)。供給端：長期來看，銅礦企業(yè)長期資本開支不足，疊加礦石品位下滑帶來的資源稟賦的削弱，供給曲線逐漸陡峭。需求端：2023年海外需求或?qū)⒆呷?，但國?nèi)需求受疫情防控政策調(diào)整和房地產(chǎn)利好政策影響，預(yù)計(jì)明年將迎來較大反彈，同時(shí)新興領(lǐng)域需求依然保持較快速的增長，國內(nèi)金屬需求占據(jù)全球半壁江山，國內(nèi)需求好轉(zhuǎn)或?qū)⑴まD(zhuǎn)需求頹勢，銅價(jià)中樞或持續(xù)上移。重點(diǎn)推薦：紫金礦業(yè)、洛陽鉬業(yè)、銅陵有色。
　　鋁：產(chǎn)能天花板約束顯現(xiàn)，穩(wěn)增長帶動(dòng)需求回暖。國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能迫近天花板，鋁價(jià)邏輯從成本支撐向供應(yīng)約束轉(zhuǎn)變，冶煉端利潤有望修復(fù)。我們認(rèn)為2023年電解鋁供應(yīng)約束繃緊，需求雖然面臨海外經(jīng)濟(jì)衰退，但國內(nèi)穩(wěn)增長拉動(dòng)明顯。國內(nèi)在電解鋁領(lǐng)域的定價(jià)權(quán)較強(qiáng)強(qiáng)，2023年鋁價(jià)主要看國內(nèi)，而電解鋁見頂?shù)漠a(chǎn)能，歷史上的高產(chǎn)能利用率和低庫存，均表明電解鋁陡峭的供應(yīng)曲線，而國內(nèi)需求的走強(qiáng)將推動(dòng)鋁價(jià)上行，冶煉端利潤將會(huì)改善。重點(diǎn)推薦：云鋁股份、神火股份、南山鋁業(yè)。
　　鋅：地產(chǎn)復(fù)蘇拉動(dòng)需求增長，礦供應(yīng)偏緊支撐鋅價(jià)上行。供應(yīng)端，長期看，隨著海內(nèi)外礦山品位下滑，鋅礦供應(yīng)將沒有大的增量。短期看，海外能源危機(jī)若能得到緩解，冶煉產(chǎn)能恢復(fù)，同時(shí)國內(nèi)鋅礦加工費(fèi)上行，或?qū)⑻嵴褚睙拸S的生產(chǎn)積極性，冶煉端或逐步寬松，2023年可能出現(xiàn)礦緊錠松的局面。需求端，傳統(tǒng)領(lǐng)域，特別是地產(chǎn)行業(yè)復(fù)蘇將拉動(dòng)鋅需求，新興領(lǐng)域如光伏、風(fēng)電的增速較快。我們預(yù)計(jì)2022-2025年，國內(nèi)鋅需求量預(yù)計(jì)將由608.47萬噸，增長至665.38萬噸，CAGR為3%。其中地產(chǎn)領(lǐng)域的需求量將由102.26萬噸提升至128.60萬噸（樂觀情形下），CAGR為7.9%。重點(diǎn)推薦：馳宏鋅鍺。
　　◆風(fēng)險(xiǎn)提示：金屬價(jià)格大幅下跌；終端需求不及預(yù)期；全球通縮預(yù)期加??；公司項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期。