>> 群益證券-中芯國際(688981)資本開支逆勢增長，靜待行業(yè)景氣修復(fù)-221226
| 上傳日期： |
2022/12/27 |
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| 452KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
群益證券 |
| 評級： |
買進 |
作者： |
朱吉翔 |
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結(jié)論與建議：
受半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)景氣回落、中美科技爭端加劇影響，預(yù)計全球半導(dǎo)體資本開支將顯著收縮。但恰恰在此背景下，預(yù)計中國將有更多支持產(chǎn)業(yè)發(fā)展的政策將出臺，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)自主化的進程將加速發(fā)展。
公司作為中國晶圓代工的龍頭，逆勢增加資本開支，亦將充分收益于中國對于半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的扶持與國產(chǎn)替代進程的推動。預(yù)計2022-2024年公司實現(xiàn)凈利潤18.9億美元和16.2億美元和19.9億美元，同比分別增長11%、下降14%和增長22%，EPS分別0.24、0.21美元和0.25美元。目前H股股價對應(yīng)2024年P(guān)E為9倍，估值較低，予以“買進”評級，A股2024年P(guān)E24倍,股價已反映行業(yè)景氣的回落影響，目前公司港股/A股估值均較低，均給予買進建議。
3Q22營收繼續(xù)擴大，4Q22業(yè)績承壓：1-3Q22公司實現(xiàn)營收56.5億美元，YOY增長46%；實現(xiàn)凈利潤14.3億美元，YOY增長223.6%。其中，3Q22公司實現(xiàn)營收19億美元，YOY增長34.7%，環(huán)比基本持平，實現(xiàn)利潤4.7億美元，同比增長46.7%。3Q22公司綜合毛利率38.9%，較上年同期提升8.3個百分點，環(huán)比降1.3個百分點，分別反映晶圓代工價格的同比增長以及產(chǎn)能利用率的環(huán)比下滑。公司預(yù)計由于手機、消費領(lǐng)域需求疲弱，疊加部分客戶需要緩沖時間解讀美國出口管制新規(guī)而帶來的影響，預(yù)計4Q22收入環(huán)比下降13%-15%（16.2-16.6億美元），同比增長3%-5%，毛利率介于30%到32%之間。公司全年收入預(yù)計在73億美元左右，同比增長約34%，毛利率預(yù)計在38%左右。
國產(chǎn)替代需求更加迫切：10月初美國再次升級對于中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的封鎖，針對中國先進制程及設(shè)備進口限制進一步升級。同時面對可能的美日荷組成半導(dǎo)體聯(lián)盟的封鎖，中國半導(dǎo)體本土化的進程將進一步加快。因此我們預(yù)計中國將釋出更多半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)扶持的政策以應(yīng)對國際局勢的同時公司亦逆勢增加資本開支投入，預(yù)計2022年全年資本支出計畫從50億美元上調(diào)為66億美元，有望進一步提升行業(yè)地位。
盈利預(yù)測：預(yù)計2022-2024年公司實現(xiàn)凈利潤18.9億美元和16.2億美元和19.9億美元，同比分別增長11%、下降14%和增長22%，EPS分別0.24、0.21美元和0.25美元。目前H股股價對應(yīng)2024年P(guān)E為9倍，估值較低，予以“買進”評級，A股2024年P(guān)E24倍，給與買進的建議。
風(fēng)險提示：美國加大制裁力度，客戶流失。
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