>> 華安證券-華測導(dǎo)航(300627)測繪為基，自動駕駛高精定位打開成長空間-221227
| 上傳日期： |
2022/12/27 |
大小： |
4420KB |
| 格式： |
pdf 共40頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
張?zhí)?/a>,陳晶 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
公司概況
華測導(dǎo)航成立于2003年，聚焦高精度衛(wèi)星導(dǎo)航定位（GNSS）應(yīng)用，是國內(nèi)北斗高精度衛(wèi)星導(dǎo)航定位產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)之一。公司主營業(yè)務(wù)含建筑與基建（45%）、地理空間信息（18%）、資源與公共事業(yè)（32%）、機器人與無人駕駛（5%）四大行業(yè)應(yīng)用解決方案，產(chǎn)品及解決方案已廣泛應(yīng)用于自然資源、建筑施工、交通、水利、農(nóng)業(yè)等行業(yè)，并且成功進(jìn)入智慧城市、自動駕駛、人工智能等新興領(lǐng)域。公司近五年營收復(fù)合增速29.44%、歸母凈利潤復(fù)合增速22.87%，公司激勵機制到位、分享文化濃郁，經(jīng)營管理持續(xù)優(yōu)化、盈利能力穩(wěn)步提升。
行業(yè)概覽
2020年是北斗與GNSS系統(tǒng)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展轉(zhuǎn)折點，全球衛(wèi)星導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)從GNSS系統(tǒng)建設(shè)轉(zhuǎn)入應(yīng)用與服務(wù)產(chǎn)業(yè)高速度發(fā)展階段。EUSPA數(shù)據(jù)顯示，2021年全球GNSS設(shè)備和下游服務(wù)的市場規(guī)模已達(dá)到1990億歐元，預(yù)計2031年全球GNSS設(shè)備和下游服務(wù)的市場規(guī)模將增長至4920億元，CAGR約為9%。其中基于位置服務(wù)的智能手機和電腦等消費解決方案和車載導(dǎo)航系統(tǒng)、ADAS和車輛管理設(shè)備等道路應(yīng)用將占據(jù)主導(dǎo)。依托北斗，我國高精定位市場高速增長。2021年各類高精度應(yīng)用終端總銷量接近170萬臺，高精定位市場規(guī)模從2010年的11億元已快速增長至2021年的151.9億元，CAGR約為24.5%。
公司邏輯梳理
1）測量測繪是立身之本，實景三維、災(zāi)害監(jiān)測提供新增長點。我們測算2025年國內(nèi)RTK設(shè)備市場規(guī)模約66億元，公司國內(nèi)市場份額穩(wěn)定，國外市場占有率有望不斷提升。實景三維建設(shè)推動測繪行業(yè)向信息化轉(zhuǎn)型升級，對無人機、無人船、激光雷達(dá)等新型裝備的需求不斷提升，地址災(zāi)害、橋梁、水庫、礦山等實時位移監(jiān)測需求則提供新價值藍(lán)海。
2）農(nóng)機自動駕駛補貼退坡行業(yè)出清，公司份額有望加速提升。我國農(nóng)機自動駕駛滲透率不足2%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于美國90%滲透率水平，基于北斗系統(tǒng)的國產(chǎn)自動駕駛設(shè)備市場占有率不斷提高，我們測算2025年國內(nèi)農(nóng)機自動駕駛系統(tǒng)市場規(guī)模約180億元，隨著農(nóng)機自動駕駛補貼退坡、其他競爭者陸續(xù)出清，行業(yè)滲透率、公司份額有望加速提升。
3）乘用車自動駕駛星辰大海，2023年將開啟加速成長元年。GNSS+INS組合定位模塊已成為L3及以上自動駕駛標(biāo)配功能組件，2023年起隨著L3級自動駕駛汽車量產(chǎn)上路，出貨量有望高速增長。我們測算2023年L3滲透率約0.49%、2026年L3及以上滲透率約2.21%。目前產(chǎn)品價格較高，隨著出貨量提升，產(chǎn)品價格將不斷下降，市場規(guī)模將隨之增長。
投資建議
預(yù)計2022-2024年歸母凈利潤分別為3.72、5.07、6.70億元，對應(yīng)EPS分別為0.69、0.95、1.25元。當(dāng)前股價對應(yīng)2022-2024年P(guān)E分別為42.55X/31.19X/23.59X。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示
海外市場開發(fā)受疫情影響增速不及預(yù)期、測繪解決方案受市場需求影響增速不及預(yù)期、自動駕駛解決方案受滲透率影響增速不及預(yù)期。
|
|
