>> 海通證券-固定收益專題報(bào)告：青島城投版圖怎么劃？-221227
| 上傳日期： |
2022/12/27 |
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| 格式： |
pdf 共12頁(yè) |
來源： |
海通證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
姜珮珊 |
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為什么要研究青島城投債？青島地區(qū)城投平臺(tái)的認(rèn)可度一直比較高，但是近期市場(chǎng)對(duì)青島平臺(tái)的分歧也逐步加大，主要是圍繞著區(qū)域陡峭的負(fù)債增長(zhǎng)率、較快的市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型步伐、頻現(xiàn)的資本運(yùn)作等因素展開。站在新時(shí)代、新征程的起點(diǎn)，我們不禁要思考，青島城投債到底具備多少投資價(jià)值？城投債投資對(duì)青島的版圖到底應(yīng)該怎么劃？
青島城投債到底具備多少投資價(jià)值？青島城投債具備投資價(jià)值但并不具備較高性價(jià)比。我們認(rèn)為青島城投債中短期內(nèi)并不具備絕對(duì)風(fēng)險(xiǎn)，尤其是在一定規(guī)模的非標(biāo)、定融作為風(fēng)險(xiǎn)緩沖的情況下，但是從風(fēng)險(xiǎn)和收益的角度考慮，尤其是結(jié)合絕對(duì)收益率和相對(duì)利差的估值角度看，市場(chǎng)前期可能過度定價(jià)區(qū)域及平臺(tái)的積極正面因素，疊加一定程度的資產(chǎn)荒，估值風(fēng)險(xiǎn)或被一定程度弱化。此外，支持能力角度，隨著青島城投平臺(tái)債務(wù)規(guī)模的不斷攀升，其經(jīng)濟(jì)財(cái)政實(shí)力能否荷載其債務(wù)體量值得思考。支持意愿視角，因?yàn)閰^(qū)域平臺(tái)整體走在市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型前列，當(dāng)其公益屬性逐步弱化后，政府是否依然存在對(duì)尾部的平臺(tái)的持續(xù)支持意愿值得關(guān)注。
城投債投資對(duì)青島的版圖到底應(yīng)該怎么劃？
市級(jí)平臺(tái)整體瑕不掩瑜。以青島城投、青島國(guó)信、青島地鐵三家為代表的青島市級(jí)核心平臺(tái)可以得到較多的資源青睞。其他市級(jí)平臺(tái)雖然相較以上三家核心平臺(tái)有一定差距，但是其債務(wù)體量、存續(xù)債券規(guī)模比較有限，債券依然有一定的配置價(jià)值。青島城投可以看做地區(qū)城投平臺(tái)的縮影，其業(yè)務(wù)多元化程度高、金融板塊有風(fēng)險(xiǎn)暴露、債務(wù)結(jié)構(gòu)不盡合理，誠(chéng)然非銀機(jī)構(gòu)對(duì)其存在一定的分歧，但是其平臺(tái)地位、獲取外部支持優(yōu)先級(jí)、銀行支持力度上依然具備一定優(yōu)勢(shì)，整體瑕不掩瑜。
青島下轄區(qū)市（非西海岸）平臺(tái)選擇遵循第一性原理。市南唯一發(fā)債城投平臺(tái)青島海諾投資發(fā)展有限公司，嶗山主要城投平臺(tái)青島全球財(cái)富中心開發(fā)建設(shè)有限公司，市北四家AA+城投平臺(tái)：青島市北城市建設(shè)投資有限公司、青島市北建設(shè)投資集團(tuán)有限公司、青島市北城市發(fā)展集團(tuán)有限公司、青島融匯財(cái)富投資控股集團(tuán)有限公司，以上城投平臺(tái)整體信用資質(zhì)尚可。而平度、萊西、城陽(yáng)、膠州四個(gè)區(qū)市，我們認(rèn)為應(yīng)用“第一性原理”，只關(guān)注區(qū)域內(nèi)最核心平臺(tái)即可。李滄、即墨考慮到期債務(wù)負(fù)擔(dān)偏重，建議謹(jǐn)慎擇券。
西海岸新區(qū)作為青島下轄區(qū)市平臺(tái)的焦點(diǎn)，建議謹(jǐn)慎下沉?？紤]到西海岸新區(qū)發(fā)債平臺(tái)眾多，存續(xù)債券體量偏大且規(guī)模不斷攀升，西海岸新區(qū)建議謹(jǐn)慎下沉，綜合考慮城投平臺(tái)的層級(jí)、定位，我們推薦青島融控、青島?？亍⑶鄭u經(jīng)開三個(gè)主體。
風(fēng)險(xiǎn)提示：尾部城投平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)暴露。
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