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核心觀點(diǎn)
　　 “乙類乙管”政策落地，交運(yùn)行業(yè)作為疫情影響最為嚴(yán)重的行業(yè)之一，在經(jīng)歷了近3年壓抑后，明年行業(yè)基本面有望迎來(lái)大幅反轉(zhuǎn)。值此2022年末，我們基于當(dāng)前政策背景、疫情演繹和其他相關(guān)事項(xiàng)推演，對(duì)明年航空和快遞表現(xiàn)作出展望和預(yù)測(cè)。
　　航空：中性預(yù)期23年客流可恢復(fù)至19年的80%以上，價(jià)格表現(xiàn)或超預(yù)期。1）短期航班量受政策推動(dòng)+疫情影響沖高回落；2）量展望：中性預(yù)期2023年客流量可恢復(fù)至19年的80%以上。對(duì)于國(guó)內(nèi)客流，我們預(yù)計(jì)在經(jīng)歷2-3個(gè)月“疫情沖擊期”后，將走向確定性復(fù)蘇，明年暑運(yùn)或可恢復(fù)至疫情前水平（甚至超過(guò)），春運(yùn)表現(xiàn)對(duì)于判斷后續(xù)恢復(fù)趨勢(shì)較為重要；對(duì)于國(guó)際+地區(qū)客流，我們預(yù)計(jì)從23年初起，客流將開(kāi)始明顯恢復(fù)，考慮政策釋放節(jié)奏、國(guó)內(nèi)疫情進(jìn)展等，預(yù)計(jì)至23年底或可恢復(fù)或接近疫情前水平，特別關(guān)注出境游團(tuán)隊(duì)業(yè)務(wù)等恢復(fù)節(jié)奏。綜合測(cè)算中性假設(shè)下，明年總體客流恢復(fù)至19年的84%，其中國(guó)內(nèi)恢復(fù)至89%，國(guó)際恢復(fù)至49%，樂(lè)觀/悲觀假設(shè)分別為92%和78%；3）價(jià)展望：快速修復(fù)上行期，票價(jià)表現(xiàn)或超預(yù)期。考慮區(qū)域間疫情恢復(fù)差異、特定航線供需水平等，或在特定階段和特定航線上提前演繹價(jià)格彈性；此外參考亞洲各國(guó)防疫放松/優(yōu)化期價(jià)格表現(xiàn)，并考慮國(guó)內(nèi)頭部航線大幅提價(jià)+人均消費(fèi)水平提升，預(yù)計(jì)我國(guó)航空業(yè)在快速修復(fù)期，最終價(jià)格表現(xiàn)或超預(yù)期。預(yù)計(jì)暑運(yùn)將成為行業(yè)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)或大幅釋放點(diǎn)。
　　快遞：23年行業(yè)件量同比增速預(yù)計(jì)可恢復(fù)至15-20%，關(guān)注行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)。1）疫情沖擊下，短期快遞行業(yè)基本面觸底；2）量展望：消費(fèi)市場(chǎng)有望復(fù)蘇，帶動(dòng)行業(yè)增速回暖?；谝咔橛绊懯諗?、消費(fèi)端和生產(chǎn)端復(fù)蘇，我們預(yù)計(jì)明年行業(yè)件量增速有望恢復(fù)至15-20%區(qū)間。節(jié)奏來(lái)看，我們預(yù)計(jì)23年全年增速呈現(xiàn)Q2/Q4高速增長(zhǎng)（20%左右），Q1/Q3中低速增長(zhǎng)（10%左右）狀態(tài)；3）價(jià)展望：需關(guān)注行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局和價(jià)格變化。從快遞行業(yè)當(dāng)前發(fā)展階段來(lái)看，我們不認(rèn)為競(jìng)爭(zhēng)階段性趨緩意味著格局穩(wěn)固。對(duì)于明年，我們認(rèn)為行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)或邊際加劇，需關(guān)注后續(xù)影響。資本開(kāi)支角度，行業(yè)總體資本開(kāi)支高峰已過(guò)，預(yù)計(jì)22年開(kāi)始各家均明顯下降。但另一方面，今年全行業(yè)件量增速超預(yù)期下滑，預(yù)計(jì)各公司普遍存在一定產(chǎn)能冗余?；诋a(chǎn)能利用率壓力，我們預(yù)計(jì)各家對(duì)于件量訴求均有所提升，在明年行業(yè)增速回暖背景下，行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)或邊際加劇。持續(xù)關(guān)注行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局變化。
　　投資建議與投資標(biāo)的
　　展望明年，出行和快遞板塊雖仍面臨一定疫情反復(fù)壓力，但在防控措施優(yōu)化、宏觀經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)環(huán)境轉(zhuǎn)暖背景下，行業(yè)基本面表現(xiàn)較今年將有顯著改善。
　　出行鏈：基本面底部、方向確立，把握出行復(fù)蘇大機(jī)遇。
　　a）航空：大周期的起點(diǎn)，把握疫情復(fù)蘇關(guān)鍵布局期?；謴?fù)節(jié)奏來(lái)看，當(dāng)前至春節(jié)前，行業(yè)受疫情影響或有反復(fù)，春節(jié)后恢復(fù)方向明確，板塊基本面將持續(xù)向上。行情演繹來(lái)看，在經(jīng)歷政策快速釋放后，行業(yè)由政策演繹過(guò)渡到基本面演繹，而短期疫情影響后，行業(yè)基本面有望伴隨著疫情修復(fù)和政策推動(dòng)得到顯著改善。建議當(dāng)前積極把握疫情復(fù)蘇關(guān)鍵布局期。建議關(guān)注龍頭中國(guó)國(guó)航，以及民營(yíng)航空春秋航空、吉祥航空、華夏航空，此外關(guān)注南方航空，中國(guó)東航；b）機(jī)場(chǎng)：靜待客流恢復(fù)和價(jià)值重塑。建議關(guān)注上海機(jī)場(chǎng)、白云機(jī)場(chǎng)；
　　快遞：行業(yè)增速修復(fù)期，重視快遞行業(yè)性機(jī)會(huì)，特別是相對(duì)低位的直營(yíng)制快遞。建議關(guān)注順豐控股，順周期品種，受益行業(yè)總體回暖；此外建議關(guān)注通達(dá)系快遞，關(guān)注行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)變化和頭部企業(yè)經(jīng)營(yíng)分化趨勢(shì)。建議關(guān)注圓通速遞、韻達(dá)股份、申通快遞。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期、疫情沖擊超預(yù)期、政策不及預(yù)期、油價(jià)和匯率大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、相關(guān)假設(shè)測(cè)算偏差風(fēng)險(xiǎn)