>> 東亞前海證券-中寵股份(002891)首次覆蓋報(bào)告：寵物食品出口巨頭，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)打開(kāi)成長(zhǎng)空間-221221
| 上傳日期： |
2022/12/21 |
大?。?/td>
| 4023KB |
| 格式： |
pdf 共35頁(yè) |
來(lái)源： |
|
| 評(píng)級(jí)： |
推薦（首次） |
作者： |
汪玲 |
| 下載權(quán)限： |
無(wú)限制-登錄即可下載 |
|
|
核心觀點(diǎn)
24年秉持海內(nèi)外共驅(qū)戰(zhàn)略，公司業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。公司以寵物零食業(yè)務(wù)起家，目前已形成了寵物干糧、寵物濕糧和寵物零食在內(nèi)的全產(chǎn)業(yè)鏈條，形成了以"Wanpy頑皮"、" Zeal真致"、"Toptrees領(lǐng)先"為核心的品牌矩陣。公司夯實(shí)海外業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上，持續(xù)加大國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的開(kāi)發(fā)力度。2013-2021年公司營(yíng)收CAGR達(dá)20.91%，其中國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)，2013-2021年境內(nèi)業(yè)務(wù)營(yíng)收CAGR高達(dá)41.58%。
寵食市場(chǎng)高速發(fā)展，國(guó)產(chǎn)品牌迎推廣機(jī)遇。國(guó)內(nèi)寵物消費(fèi)市場(chǎng)目前正處于高速發(fā)展期，2021年中國(guó)寵物食品市場(chǎng)規(guī)模達(dá)74.72億美元，同比+20.84%，2008-2021年CAGR為21.78%。對(duì)標(biāo)海外，我國(guó)寵物食品行業(yè)集中度處于較低水平，存在巨大提升空間。隨著市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)張，越來(lái)越多的國(guó)內(nèi)廠商以自有品牌加入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)，通過(guò)主打性價(jià)比優(yōu)勢(shì)、借助電商渠道等方式搶占市場(chǎng)份額。2021年中寵市占率達(dá)2.20%，較2012年提升1.30pct。通過(guò)繼續(xù)發(fā)力產(chǎn)品創(chuàng)新打造核心競(jìng)爭(zhēng)力，國(guó)產(chǎn)品牌市場(chǎng)份額有望進(jìn)一步提升。
零食出口巨頭，主糧拓寬賽道。品牌方面，公司形成了自主代理并行，高中低端并存的品牌矩陣，可滿足不同養(yǎng)寵人群的需求。其中wanpy主打零食定位中端，極致求“鮮”；Toptrees主打主糧定位中高端，轉(zhuǎn)化率領(lǐng)跑行業(yè)；zeal主打濕糧定位超高端，爆品頻現(xiàn)。產(chǎn)品方面，公司零食業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，2021年零食市場(chǎng)Wanpy和Zeal品牌市占率合計(jì)21%。2018年公司提出“聚焦國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，聚焦品牌，聚焦主糧”發(fā)展戰(zhàn)略后，主糧業(yè)務(wù)快速成長(zhǎng)，2017-2021年公司濕糧/干糧營(yíng)收CAGR為35.72%/90.98%。為進(jìn)一步匹配市場(chǎng)需求，2020、2022年公司先后通過(guò)兩輪再融資擴(kuò)建主糧產(chǎn)能，據(jù)測(cè)算2022年公司干糧/濕糧產(chǎn)能預(yù)計(jì)同比+62.76%/+75.18%。產(chǎn)能布局持續(xù)推進(jìn)將降低外購(gòu)成品成本，提高原材料議價(jià)能力，疊加主糧的高盈利屬性，公司業(yè)績(jī)有望高增。
內(nèi)修外煉成長(zhǎng)可期，公司護(hù)城河持續(xù)加厚。1）國(guó)際客戶資源優(yōu)質(zhì)，全球產(chǎn)業(yè)鏈布局日臻完善。公司產(chǎn)品遠(yuǎn)銷海內(nèi)外60個(gè)國(guó)家和地區(qū)，擁有美國(guó)品譜等優(yōu)質(zhì)客戶，目前已在全球擁有20間高端生產(chǎn)基地，其中12間位于國(guó)內(nèi)，8間遍布全球。全球化產(chǎn)業(yè)鏈布局將為公司境外業(yè)務(wù)保駕護(hù)航。2）國(guó)內(nèi)市場(chǎng)聚焦品牌建設(shè)，搶占消費(fèi)者心智。公司持續(xù)開(kāi)展創(chuàng)新型營(yíng)銷，線上通過(guò)話題營(yíng)銷、聯(lián)名合作等方式提高品牌曝光度，線下通過(guò)首創(chuàng)寵物行業(yè)喜劇秀的方式增強(qiáng)品牌和消費(fèi)者之間的粘性。公司品牌建設(shè)效果初顯，Wanpy抖音話題“探索頑皮鮮奧秘”內(nèi)容傳播量超5048萬(wàn)，“犬貓區(qū)隔牛奶”雙11話題傳播量超1200萬(wàn)，貓狗寵物牛奶雙11首日即售罄。3）銷售渠道持續(xù)拓展，電商收入強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)。線上公司入駐國(guó)內(nèi)電商平臺(tái)，目前線上渠道占比已達(dá)60%。線下除商超渠道外，公司于2022年整合成立了“專業(yè)渠道部”，面向各地寵物專門(mén)店、寵物醫(yī)院。多元渠道持續(xù)開(kāi)拓，公司大促期間銷售向好。雙11期間，Wanpy天貓和京東銷售額分別同比增長(zhǎng)47%和50%。Zeal/Toptrees天貓銷售額同比增長(zhǎng)84%和87%。
投資建議
考慮到公司海外業(yè)務(wù)穩(wěn)步擴(kuò)張，國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)高速發(fā)展，公司業(yè)績(jī)有望高增。我們預(yù)計(jì)2022-2024年公司營(yíng)業(yè)收入分別為35.86/41.37/48.83億元，歸母凈利潤(rùn)分別為1.62/2.27/3.39億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為40.31/28.91/19.32倍，首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
公司品牌建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)
|
|
