>> 國信證券-芯能科技(603105)“自發(fā)自用、余電上網”光伏運營龍頭，獨立儲能業(yè)務具備先發(fā)優(yōu)勢-221227
| 上傳日期： |
2022/12/28 |
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| 1411KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黃秀杰,鄭漢林 |
| 下載權限： |
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布局分布式光伏上下游、積極開拓衍生新領域。公司從單一的光伏產品制造商轉型成為復合型光伏電站運營商，自持工商業(yè)分布式屋頂光伏，并對外提供光伏電站開發(fā)、建設、運維“一站式”服務，借助已有屋頂資源客戶，積極開拓充電樁、儲能等新業(yè)務。公司自持電站均為“自發(fā)自用，余電上網”模式，自發(fā)自用比例達到78%左右，光伏發(fā)電業(yè)務貢獻公司主要營收和利潤。
自發(fā)自用電價錨定大工業(yè)電價，分時電價、電力市場化等政策將進一步抬高用電側光伏的盈利性。2021年下半年，因“分時電價”政策的推進，全國絕大部分省份大工業(yè)用電價格有較明顯的上調。自發(fā)自用電價與大工業(yè)用電價格同步變動，電價上調對分布式光伏發(fā)電業(yè)務收益產生積極影響。隨著新型電系統(tǒng)建設和電力市場化，電力用戶對電力系統(tǒng)成本的分攤或將上升，用戶側電價將進一步提高?！案魤κ垭姟钡恼咄七M將加快分布式光伏發(fā)電市場化交易，有望拉高工商業(yè)屋頂光伏盈利。
光伏行業(yè)深耕多年，“芯能”品牌獲客戶信任，公司競爭實力突出。屋頂光伏是非標產品，需要依據客戶的屋頂情況、變壓器等參數進行個性化服務，具有一定的技術、經驗、資源門檻。公司擁有豐富的行業(yè)經驗、詳實的案例庫、優(yōu)異的一站式服務，足夠吸引優(yōu)質客戶的選擇。公司在浙江省內、省外同步開拓業(yè)務，因政策利好，可供開發(fā)的市場空間廣闊，EPC和運維業(yè)務市場進一步打開，自持裝機規(guī)模將穩(wěn)步上升。
電池成本和度電價差決定儲能盈利能力，公司具備極強先發(fā)優(yōu)勢。工商業(yè)儲能貼近于工商業(yè)用戶側進行谷充峰放，公司具備穩(wěn)定的“分布式電源”和相對穩(wěn)定的“電力用戶”兩個要素，自持662MW分布式光伏裝機，同時擁有GW級的分布式客戶資源，已形成供電用電商業(yè)模式，具備先發(fā)優(yōu)勢。
風險提示：裝機規(guī)模增長不及預期；電價大幅下降，市場競爭加劇。
投資建議：維持“買入”評級。由于分布式光伏電站規(guī)模增長不及預期，下調盈利預測。我們預計公司2022-2024年實現(xiàn)營業(yè)收入分別為6.6、8.6、10.8億元（前值為6.9、9.3、12.6億元），歸屬母公司凈利潤1.9、2.6、3.2億元（前值為2.1、2.9、4.0億元），歸母凈利潤年增速分別為75.9%、34.2%、21.7%，給予工商業(yè)分布式光伏業(yè)務33-34倍、儲能業(yè)務20-21倍PE，對應16.84-17.36元/股合理價值，較當前股價有36%-40%的溢價。
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