>> 長江證券-鋼鐵行業(yè)2023年度投資策略：修復(fù)之年，起承轉(zhuǎn)合-221227
| 上傳日期： |
2022/12/28 |
大小： |
3130KB |
| 格式： |
pdf 共49頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
王鶴濤,趙超,易轟 |
| 行業(yè)名稱： |
鋼鐵 |
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引言：傳統(tǒng)需求弱化加速，行業(yè)應(yīng)對刻不容緩
回顧2022年，1）1-4月，地產(chǎn)雖無實質(zhì)好轉(zhuǎn)，但“穩(wěn)增長”預(yù)期疊加上游礦、焦堅挺，支撐鋼價高位；這一時期，鋼價+5%，鋼鐵板塊超額收益+11%；2）5-7月，疫情影響延續(xù)，華東復(fù)工復(fù)產(chǎn)不及預(yù)期，疊加原料端供給放松，成本支撐邏輯松動，鋼價迎來顯著下跌，行業(yè)陷入大面積虧損。這一時期，鋼價-19%，鋼鐵板塊超額收益-13%；3）8-11月，?？⒐づc基建發(fā)力下，需求邊際略有好轉(zhuǎn)，但行業(yè)在減產(chǎn)和復(fù)產(chǎn)中循環(huán)往復(fù)，盈利至今仍未顯著改善；這一時期，鋼價-7%，鋼鐵板塊超額收益+2%?？偠灾?022年鋼鐵供需雙弱格局深化，原料壓力步步緊逼，冶煉環(huán)節(jié)利潤占比不到10%，行業(yè)景氣一路下滑。而更深層次擔(dān)憂在于，地產(chǎn)等傳統(tǒng)需求弱化命題，被大環(huán)境加速擺至臺面，但行業(yè)尚未做好全面應(yīng)對準備。
“修復(fù)”之路：短期外生改善企穩(wěn)
修復(fù)，或是鋼鐵行業(yè)2023年關(guān)鍵詞。1）原料壓力逐步緩釋。隨著前期產(chǎn)能釋放以及宏觀擾動因素消除，鐵礦、廢鋼供給或邊際寬松，預(yù)計全球鐵礦供給2023年+4.0%，有望緩釋鋼鐵成本端壓力；2）需求端，重心仍看地產(chǎn)開工，但底部漸過。直接需求和間接需求合計占比超過50%的地產(chǎn)用鋼需求何時修復(fù)，一直是彈性所在。一方面，地產(chǎn)庫存高位，映射開發(fā)商資金鏈緊缺；另一方面，去化周期延長和需求側(cè)轉(zhuǎn)弱壓制開發(fā)商拿地、開工信心。但好轉(zhuǎn)信號正在逐步增強，信貸、債券、股權(quán)政策三箭齊發(fā)，地產(chǎn)融資收緊周期結(jié)束，由此后續(xù)地產(chǎn)銷售、竣工端改善，終將帶動新一輪前端“拿地、新開工”數(shù)據(jù)實質(zhì)好轉(zhuǎn)，分歧則在于兩大環(huán)節(jié)傳導(dǎo)節(jié)奏判斷；3）行業(yè)中樞提高，行政減產(chǎn)力度影響幅度。行政減產(chǎn)始終為期權(quán)項，非常時期適度控產(chǎn)配合需求邊際復(fù)蘇，行業(yè)噸鋼毛利中樞抬升或更為快速顯著，當(dāng)然，2023年減產(chǎn)形式與力度均具有不確定性。
“自強”之路：長期內(nèi)生優(yōu)化升級
外生干預(yù)，并非常態(tài)；內(nèi)生優(yōu)化，方可長久：1）完善廢鋼+電爐產(chǎn)業(yè)鏈，替代部分鐵礦石；2）國內(nèi)鋼企兼并重組推進，同步進行外礦資源掌握與內(nèi)礦開發(fā)，以“基石計劃”為代表；3）長期，改革鋼鐵需求側(cè)，控制低附加值鋼種，發(fā)展高端品種鋼，契合制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級大背景。4）階段性，把握結(jié)構(gòu)性景氣切換，適時調(diào)整柔性產(chǎn)能。傳統(tǒng)周期從總量向結(jié)構(gòu)的過渡中，細分賽道的景氣是我們更加值得重視的領(lǐng)域，根據(jù)不同下游景氣度，進行產(chǎn)能方面調(diào)整匹配。
投資：普鋼因勢而動，細分跟隨景氣
2023年，“估值與基本面雙底部+需求預(yù)期邊際好轉(zhuǎn)+供給潛在行政減產(chǎn)”將構(gòu)成鋼鐵股投資主要思路。此外，投資結(jié)構(gòu)性需求景氣且具有較高壁壘的細分賽道龍頭，或更具“長久期”投資價值。建議關(guān)注：1）受益于新能源和高能效，且具備高壁壘的硅鋼產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)，如寶鋼股份、首鋼股份、華菱鋼鐵、望變電氣等；2）受益于火電鍋爐需求增長預(yù)期的企業(yè)，如武進不銹、常寶股份、盛德鑫泰等；3）盈利能力穩(wěn)定，成長屬性較強，具備高α投資價值的特鋼和鋼加工龍頭企業(yè)，如中信特鋼、久立特材、甬金股份等。
風(fēng)險提示
1、終端需求大幅波動；
2、格局劇烈變化。
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