>> 招商證券-龍湖集團(00960.HK)組合管理大師，風格穩(wěn)定不漂移-221227
| 上傳日期： |
2022/12/28 |
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| 2942KB |
| 格式： |
pdf 共43頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
趙可 |
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龍湖可謂組合管理大師，背后是對持有型業(yè)態(tài)親力親為的及時卡位以及強執(zhí)行力，具有領(lǐng)先行業(yè)的“長期意識”及“風控意識”，公司將借此跨越周期，并受益于未來行業(yè)競爭格局改善。
概況：管理團隊順利“交班”，歷史上構(gòu)建的核心競爭優(yōu)勢已較牢固。09年港股上市，12年調(diào)整戰(zhàn)略卡位商業(yè)賽道，長期品牌營造及經(jīng)驗積累打造商業(yè)管理護城河。
財務復盤：長期戰(zhàn)略定力鞏固永續(xù)經(jīng)營假設(shè)，“較強盈利、周轉(zhuǎn)及較低杠桿”勾勒穩(wěn)定資產(chǎn)收益率，潛在可融資空間充足。永續(xù)經(jīng)營方面，公司現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，駕馭負債能力較強，經(jīng)營長期堅持量入為出，打造穿越周期能力；盈利方面，公司長期戰(zhàn)略定力及TOD開發(fā)模式有望短期減緩利潤下行趨勢，長期打造超額利潤率；周轉(zhuǎn)方面，雖商業(yè)資產(chǎn)不斷沉淀，但標準化、精細化管理助力公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率優(yōu)中帶升；杠桿方面，有息負債杠桿穩(wěn)定且處于行業(yè)偏低位置，無息負債適度運用，受益于優(yōu)質(zhì)持有型物業(yè)“魯棒性”強，潛在可抵質(zhì)押融資空間充足。
經(jīng)營復盤：開發(fā)與商業(yè)協(xié)同發(fā)展，兼顧業(yè)績穩(wěn)增與現(xiàn)金流穩(wěn)健。公司依托TOD綜合體項目，各項業(yè)務協(xié)同發(fā)展，開發(fā)方面，穩(wěn)健杠桿下順周期發(fā)展，貨值充足且較優(yōu)，城市布局上深耕為主、適度下沉；商業(yè)方面，聚焦高能級城市，布局策略上，一是關(guān)注核心區(qū)域潛在機會，二是發(fā)掘城市擴張背景下的增量機會，若疫情好轉(zhuǎn)，營業(yè)額或具備向上彈性，預計新店年均將貢獻收入約14億元，同店同比有望維持在15%左右，合計租收增速約為30%；長租方面，當前已具備一定規(guī)模及相應管理能力，REITs渠道放開或有望盤活資產(chǎn)實現(xiàn)投資閉環(huán)；物管方面，住宅業(yè)態(tài)第三方占比超六成，有望實現(xiàn)收入穩(wěn)增長。
投資建議：（1）龍湖可謂組合管理大師，背后是對持有型業(yè)態(tài)親力親為的及時卡位以及強執(zhí)行力，具有領(lǐng)先行業(yè)的“長期意識”及“風控意識”，公司或?qū)⒔璐丝缭街芷?，具備永續(xù)經(jīng)營的前提；（2）資金面或受益于優(yōu)質(zhì)可抵押資產(chǎn)及穩(wěn)定的租金現(xiàn)金流領(lǐng)先恢復，業(yè)績或受益于非開發(fā)利潤高增速實現(xiàn)穩(wěn)健增長；（3）同時公司作為此輪周期后為數(shù)不多的規(guī)模優(yōu)質(zhì)民企，或?qū)⒚黠@受益于競爭格局改善，預計22E/23E/24EEPS分別為3.8/4.0/4.6元/股，當前股價對應PE分別為5.7/5.5/4.7，給予“強烈推薦”評級，給予公司23年8.0倍PE，對應股價31.65元/股（35.34港元/股）。
風險提示：融資端政策落地不及預期，商品房銷售市場復蘇不及預期，疫情后線下消費復蘇不及預期，年末存貨減值計提或超預期等
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