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海上風(fēng)機(jī)龍頭，半直驅(qū)領(lǐng)軍者：公司成立于2006年，從事風(fēng)機(jī)及其核心部件的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售，以及新能源電站投資運(yùn)營。根據(jù)CWEA統(tǒng)計(jì)，2021年公司新增風(fēng)電裝機(jī)6.93GW，市占率12.4%，位列全國第三。其中，海風(fēng)新增裝機(jī)3.78GW，市占率26.1%，位列全國第二。公司是國內(nèi)緊湊型半直驅(qū)技術(shù)的領(lǐng)軍者，經(jīng)歷數(shù)十年摸索、迭代，奠定海上風(fēng)電龍頭地位。2021年實(shí)現(xiàn)營收272億元，同比+21%，歸母凈利潤31億元，同比+126%，主要得益于海風(fēng)搶裝，高毛利海上機(jī)組出貨占比提升增厚利潤。
　　海上風(fēng)電成長無虞，國內(nèi)風(fēng)機(jī)對經(jīng)濟(jì)性敏感，半直驅(qū)技術(shù)有望成為主流。海上風(fēng)電不存在消納瓶頸，并且具備高發(fā)電量、低波動性等優(yōu)勢，發(fā)展空間大。結(jié)合沿海各省十四五規(guī)劃，我們預(yù)計(jì)2022-2025年海風(fēng)新增裝機(jī)分別5/12/16/20GW，CAGR59%。
　　國內(nèi)海風(fēng)平價(jià)伊始，對初始投資敏感，風(fēng)機(jī)占海風(fēng)初始投資成本35-45%，將是降本重點(diǎn)，22年以來最高/低中標(biāo)價(jià)相差42%，隨著海風(fēng)平價(jià)推進(jìn)，整機(jī)企業(yè)將迎來較大降本壓力。相比雙饋，半直驅(qū)發(fā)電效率、可靠性更高；相比直驅(qū)，更加輕量化。綜合經(jīng)濟(jì)性與可靠性，半直驅(qū)有望成為國內(nèi)海風(fēng)主流。
　　深耕半直驅(qū)路線，技術(shù)、成本優(yōu)勢顯著：1）創(chuàng)新超緊湊半直驅(qū)風(fēng)機(jī)，輕量化降本。
　　深耕半直驅(qū)技術(shù)14年，具備先發(fā)優(yōu)勢，自主創(chuàng)新超緊湊半直驅(qū)機(jī)型，集成度高，實(shí)現(xiàn)輕量化降本；2）風(fēng)機(jī)大型化引領(lǐng)者，大兆瓦研發(fā)步伐領(lǐng)先。公司主流產(chǎn)品已覆蓋陸上3-7MW，海上4-16MW機(jī)型。2021年5-6MW和6MW以上大型風(fēng)機(jī)出貨占比達(dá)17%/29%，高出行業(yè)平均水平9pct/14pct；3）自研自產(chǎn)核心零部件，具備供應(yīng)鏈優(yōu)勢。公司具備葉片、變頻器、變槳控制系統(tǒng)、電氣控制系統(tǒng)等核心零部件的自主研發(fā)、制造能力，2021年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)單位成本下降超5%。同時(shí)與新強(qiáng)聯(lián)戰(zhàn)略合作，保供大兆瓦國產(chǎn)主軸軸承，有望在海風(fēng)降本中保持領(lǐng)先優(yōu)勢。
　　雙海戰(zhàn)略高舉高打，爭當(dāng)國內(nèi)整機(jī)出口破局者：1）憑借技術(shù)和區(qū)位優(yōu)勢，國內(nèi)海風(fēng)市占率有望不斷提升：2022年1-9月海上風(fēng)電中標(biāo)量4.77GW，中標(biāo)份額43%，躍居首位。一方面，公司通過自主創(chuàng)新，引領(lǐng)海風(fēng)大型化進(jìn)程；一方面，屬地化布局，把握國內(nèi)沿海各省海風(fēng)發(fā)展機(jī)遇，公司總部位于廣東，往年廣東省海風(fēng)中標(biāo)率超70%，同時(shí)在江蘇、山東、福建、海南等海風(fēng)大省建設(shè)生產(chǎn)基地。2）出海：本地化投資與戰(zhàn)略合作并舉，前瞻布局歐洲高端市場。2021年新增外銷455MW，同比+19.74%，分布于歐洲、東南亞等地區(qū)。完成意大利Beleolico30MW海風(fēng)項(xiàng)目供貨，實(shí)現(xiàn)中國企業(yè)在歐洲海上風(fēng)電銷售零的突破。2022年7月發(fā)行GDR，旨在持續(xù)推進(jìn)國際化布局，提升海外知名度。公司積極出海，有望享受全球海風(fēng)成長紅利。
　　盈利預(yù)測與投資評級：考慮海上風(fēng)電高景氣，公司市占率持續(xù)提升，我們預(yù)計(jì)2022-2024年歸母凈利潤41.15/54.50/71.37億元，同比+33%/32%/31%，對應(yīng)PE 15/12/9倍?？紤]公司海風(fēng)占比高，風(fēng)機(jī)制造業(yè)務(wù)給予2023年20倍PE，風(fēng)電場運(yùn)營和轉(zhuǎn)讓給予10倍PE，目標(biāo)市值800億元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：整機(jī)價(jià)格戰(zhàn)加劇、海風(fēng)需求不及預(yù)期、出海不及預(yù)期、技術(shù)路線重大變革、匯率波動風(fēng)險(xiǎn)、國際地緣政治風(fēng)險(xiǎn)等。