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中國石油從事油氣勘探、煉油化工和運(yùn)輸銷售，國內(nèi)油氣龍頭地位穩(wěn)固。中國石油作為國內(nèi)油氣龍頭公司，布局了從油氣上游勘探到中下游的煉油化工和運(yùn)輸銷售整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈。2022H1，公司油氣銷售業(yè)務(wù)收入占比最大，但貢獻(xiàn)主要業(yè)績的是勘探生產(chǎn)和煉油化工業(yè)務(wù)，毛利占比分別為40.4%和36.1%。
　　全球油氣供需緊張，油氣價(jià)格中樞有望抬升。全球上游資本開支自2015年開始呈現(xiàn)階梯式下滑，2020年因疫情影響再度大幅下降，盡管當(dāng)前有所修復(fù)，但因企業(yè)資本投入意愿低，后續(xù)持續(xù)增長的空間較小，全球上游供給增長乏力的態(tài)勢將越發(fā)凸顯，而俄烏沖突的發(fā)生恰使供給約束問題加速暴露出來。原油方面：歐美國家對(duì)俄羅斯進(jìn)行制裁后，俄油供給將長期性收縮，同時(shí)美國的產(chǎn)量增長也已達(dá)到瓶頸，OPEC則保持著較強(qiáng)的挺價(jià)意愿，隨著需求端邊際改善，原油基本面依舊緊張。天然氣方面：2021年歐洲從俄進(jìn)口占總進(jìn)口量的38.6%。據(jù)IMF數(shù)據(jù)，俄羅斯主力管道斷供后，歐洲天然氣仍存在48億立方米/年的缺口；若全部管道斷供，則缺口高達(dá)360億立方米/年。目前，歐洲冬季降溫還在持續(xù)，供需矛盾或?qū)⒃?023年2月左右顯現(xiàn)，且因后續(xù)補(bǔ)庫速度下降，新一年的儲(chǔ)氣率將難以達(dá)到100%的水平，從而供需偏緊的局面將中長期維持。
　　公司油氣儲(chǔ)量規(guī)模國內(nèi)最大，且盈利能力有望隨油氣價(jià)格提升而增強(qiáng)。截至2021年末，公司的石油和天然氣探明儲(chǔ)量分別為60.64億桶、74.92萬億立方英尺，油氣儲(chǔ)量均為國內(nèi)最高，資源優(yōu)勢顯著。公司原油產(chǎn)量穩(wěn)定輸出，天然氣產(chǎn)量快速提升，2022年前三季度分別實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量5.77億桶和3.30萬億立方英尺；在油氣價(jià)格高漲的背景下，2022H1勘探毛利率為32.3%。預(yù)計(jì)全球能源緊張具有中長期性，從而公司勘探業(yè)務(wù)的高盈利能力可持續(xù)。
　　煉油化工業(yè)務(wù)具有規(guī)?；?、產(chǎn)業(yè)化特點(diǎn)，且不斷向高端化升級(jí)。公司2021年煉油產(chǎn)能為2.1億噸/年，為國內(nèi)第二大煉油企業(yè)，且擁有13個(gè)千萬噸級(jí)煉油基地，2022H1的煉油單位現(xiàn)金加工成本為209.5元/噸，規(guī)?；瘍?yōu)勢突出。此外，公司不斷延伸產(chǎn)業(yè)布局，化工品方面，采用煉化一體的模式增強(qiáng)成本優(yōu)勢、提高石油利用率，增產(chǎn)增效高端化工品以提升內(nèi)在價(jià)值；成品油方面，不斷推進(jìn)零售業(yè)務(wù)，一方面采用煉銷一體獲取渠道溢價(jià)，另一方面開拓加油站非油連帶業(yè)務(wù)進(jìn)行創(chuàng)收，最大化渠道價(jià)值。
　　投資建議：中國石油作為國內(nèi)油氣儲(chǔ)量規(guī)模最大和煉油產(chǎn)能第二大的石油公司，具有顯著的資源和規(guī)模優(yōu)勢，且公司產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)完整，具有較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。我們預(yù)計(jì)2022-2024年公司的歸母凈利潤分別為1542.33/1581.00/1597.81億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.84/0.86/0.87元，對(duì)應(yīng)12月28日收盤價(jià)的PE均為6倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：勘探進(jìn)程不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；全球需求衰退的風(fēng)險(xiǎn)。