>> 華泰證券-鋼鐵行業(yè)點評：生產(chǎn)紀律性決定2023利潤復蘇力度-221228
| 上傳日期： |
2022/12/29 |
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| 893KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
王帥 |
| 行業(yè)名稱： |
鋼鐵 |
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2021-22的三個故事展示中國鋼鐵行業(yè)運行特征
我們認為2021-22年中國鋼鐵行業(yè)大起大落所經(jīng)歷的三個不同階段完美展示了行業(yè)的運行特征：1）1H21，國內(nèi)外鋼鐵需求強勁增長疊加供給側(cè)改革下長時期新增產(chǎn)能受限，驅(qū)動供求緊張和鋼價大漲；2）2H21，地產(chǎn)調(diào)控對需求產(chǎn)生破壞，但遲來的產(chǎn)量壓減通過供給的更大幅度下降維護了供需關(guān)系，行業(yè)利潤下臺階但總體健康；3）2022年需求疲軟，產(chǎn)量壓減未強勢推進，行業(yè)產(chǎn)量持續(xù)上行直到利潤崩塌并持續(xù)疲軟。過去兩年的行業(yè)運行凸顯中國鋼鐵行業(yè)如能獲得高利潤率，或有強勁的需求，或有強有力的產(chǎn)量調(diào)控，而兩者皆無將導致生產(chǎn)紀律性缺失的行業(yè)頑疾之下的利潤疲軟甚至崩塌。
2023年中國鋼鐵需求弱復蘇，中國地產(chǎn)是核心變量
我們預計2022年中國鋼鐵表觀消費量同比下降2.8%，基建和汽車行業(yè)的增長或部分抵消房地產(chǎn)和機械行業(yè)下滑帶來的鋼鐵消費萎縮。展望2023年，我們預測中國鋼鐵需求將同比小幅增長0.5%。國內(nèi)因素將推動鋼鐵需求的復蘇，但海外因素或成拖累項。國內(nèi)穩(wěn)地產(chǎn)、穩(wěn)增長、疫情防控優(yōu)化都將推動經(jīng)濟的復蘇和鋼鐵需求的好轉(zhuǎn)，雖然地產(chǎn)投資復蘇或斜率較緩且速度較慢，基于地產(chǎn)銷售到投資的傳導時滯以及目前仍較弱的地產(chǎn)銷售。海外經(jīng)濟疲弱將導致中國鋼鐵直接出口的進一步萎縮以及鋼鐵間接出口的下降（中國鋼鐵間接出口占產(chǎn)量約為10%左右）。2023或難見鋼鐵需求的強增長。
生產(chǎn)紀律性決定2023年供給端表現(xiàn)也決定行業(yè)利潤復蘇力度
鋼鐵需求弱復蘇的背景下，行業(yè)利潤如有明顯改觀需要供給端的有力配合。2021和2022年中國都推出了產(chǎn)量壓減，但2022年執(zhí)行力度顯著弱于2021年?？紤]到2023年經(jīng)濟穩(wěn)增長和保就業(yè)的壓力，強力的產(chǎn)量壓減或不是大概率事件。缺乏有形之手的干預且需求弱復蘇的背景下，行業(yè)自身的生產(chǎn)紀律性就決定了2023年中國鋼鐵行業(yè)供給端的表現(xiàn)也決定了行業(yè)利潤復蘇的力度。但2022年上半年一路上行的鐵水產(chǎn)量表現(xiàn)顯示行業(yè)生產(chǎn)紀律性的缺失，尤其是2016年以來鋼鐵企業(yè)資產(chǎn)負債表的大幅修復使得行業(yè)應對需求狀況的主動減產(chǎn)動力明顯不足。
行業(yè)整合仍需加速推進，2023弱復蘇可期但反轉(zhuǎn)或仍無望
據(jù)Mysteel統(tǒng)計，目前行業(yè)247家鋼廠的盈利率維持在22%左右的極低水平，且之前預期推動的鋼價上漲無法覆蓋鐵礦石和焦煤/焦炭原材料的價格上行帶來的成本擴張，螺紋鋼/熱軋/冷軋的模擬利潤分別在-244元/噸、-256元/噸和-236元/噸。我們認為行業(yè)利潤2023年在經(jīng)濟復蘇的背景下將有弱復蘇，但考慮到地產(chǎn)投資復蘇的滯后、行業(yè)生產(chǎn)紀律性的缺乏、鋼鐵直接/間接出口的下降，行業(yè)利潤反轉(zhuǎn)或仍無望。我們期待更多市場力量驅(qū)動的行業(yè)整合發(fā)生推升目前約40%的行業(yè)CR10集中度的進一步提升。關(guān)注高端產(chǎn)品占比高且研發(fā)投入強度大的寶鋼股份以及具有完整產(chǎn)業(yè)鏈的鞍鋼股份。
風險提示：需求恢復不及預期；產(chǎn)量釋放超預期。
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