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銅：銅礦從擴(kuò)大資本開支到建成投產(chǎn)往往需要3-5年的時(shí)間，如2012/2018年的資本開支階段性高點(diǎn)對應(yīng)2016/2021年的新增產(chǎn)能高峰。2014-2019年，全球經(jīng)濟(jì)增速放緩的背景下，銅價(jià)中樞不斷下移，抑制了礦企持續(xù)投入資本的動力，銅礦資本開支的中樞也呈現(xiàn)下移態(tài)勢。盡管2021年銅價(jià)上漲至9000美元/噸以上的高點(diǎn)，但由于全球優(yōu)質(zhì)銅礦資源趨于匱乏，疊加歷經(jīng)上一輪較長下行周期后礦企新增投資較為謹(jǐn)慎，預(yù)計(jì)本輪礦山資本開支的上行周期相對溫和。因此，預(yù)計(jì)2025年以后銅礦產(chǎn)能增長乏力。隨著礦山產(chǎn)能增量的下滑和新能源領(lǐng)域用銅需求的持續(xù)攀升，預(yù)計(jì)全球精煉銅將回歸緊平衡狀態(tài)。
　　鋁：我國電解鋁建成產(chǎn)能已超過4400萬噸，迫近4500萬噸的產(chǎn)能天花板，未來國內(nèi)凈新增產(chǎn)能十分有限。據(jù)上海有色網(wǎng)，2023-2025年，海外將有多個(gè)項(xiàng)目投產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)新增運(yùn)行產(chǎn)能575.50萬噸。然而，其中大部分產(chǎn)能尚處于規(guī)劃、待建狀態(tài)或投產(chǎn)進(jìn)展緩慢。國內(nèi)產(chǎn)能凈增量有限，海外產(chǎn)能增量釋放緩慢的情況下，預(yù)計(jì)2023年電解鋁行業(yè)將維持供需偏緊局勢。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：銅鋁下游需求恢復(fù)不及預(yù)期；上游礦山、冶煉產(chǎn)能產(chǎn)量增長超預(yù)期；美聯(lián)儲加息程度以及維持時(shí)間超預(yù)期。
　　投資策略：需求與地產(chǎn)密切相關(guān)的鋁，在地產(chǎn)回暖預(yù)期下，板塊彈性更大。作為受益于新能源轉(zhuǎn)型的金屬，銅長周期需求增長確定性高。當(dāng)前銅、鋁板塊相關(guān)公司估值處于底部區(qū)間，銅、鋁價(jià)格上漲有望帶動企業(yè)盈利和估值的雙重修復(fù)。左側(cè)布局時(shí)點(diǎn)已經(jīng)接近，建議關(guān)注有產(chǎn)量增長邏輯的紫金礦業(yè)、金誠信、洛陽鉬業(yè)、云鋁股份和索通發(fā)展。