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事件:
　　2022年12月26日，國(guó)務(wù)院印發(fā)對(duì)新型冠狀病毒感染實(shí)施“乙類乙管”總體方案的通知，新冠病毒感染由“乙類甲管”調(diào)整為“乙類乙管”，在制度程序上確認(rèn)了其在當(dāng)前對(duì)人體危害程度較小，已不需要通過嚴(yán)格細(xì)致的傳染病甲類管理措施進(jìn)行防控。12月7日，國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化落實(shí)疫情防控的通知》，針對(duì)劃分風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域、優(yōu)化核酸檢測(cè)、高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)“快封快解”做出更細(xì)化的規(guī)定。全國(guó)多地也緊隨其后陸續(xù)放松核酸檢測(cè)與健康碼查驗(yàn)。12月以來，我國(guó)疫情防控措施不斷優(yōu)化，線下消費(fèi)需求復(fù)蘇預(yù)期漸強(qiáng)。
　　投資要點(diǎn):
　　文具線下消費(fèi)受疫情影響明顯，防疫措施優(yōu)化有望削弱影響，公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)需求存在修復(fù)預(yù)期。疫情沖擊使得文具線下消費(fèi)需求承壓，但該部分需求會(huì)隨著線下復(fù)學(xué)、客流恢復(fù)而迅速改善，如2020Q3疫情得到良好控制，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入同比+17.25%，恢復(fù)增長(zhǎng)。2022Q3，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入22.75億元，同比+3.09%，2022Q2同比-9.41%，在Q3疫情管控較上半年有所放松情況下，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)亦迅速回歸增長(zhǎng)軌道，環(huán)比改善明顯。近期疫情防控措施不斷調(diào)整、優(yōu)化，學(xué)校、社區(qū)、商超線下客流存在恢復(fù)預(yù)期，公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)向上趨勢(shì)逐漸明朗。
　　辦公直銷業(yè)務(wù)放量，未來增長(zhǎng)空間廣闊。我國(guó)有龐大的數(shù)字化采購(gòu)市場(chǎng)，據(jù)億邦智庫(kù)，2021年全國(guó)數(shù)字化采購(gòu)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到13.1萬億元，2017年-2021年CAGR達(dá)到15.35%。根據(jù)頭豹研究院數(shù)據(jù)，2020年我國(guó)線上采購(gòu)率僅為2%，但同期美國(guó)線上采購(gòu)率達(dá)到53%。數(shù)字化采購(gòu)行業(yè)具還有很大發(fā)展?jié)摿?。晨光旗下科力普主營(yíng)辦公直銷業(yè)務(wù)，近年科力普營(yíng)業(yè)收入保持高速增長(zhǎng)，2015-2021年CAGR達(dá)到80.12%，2022Q3營(yíng)業(yè)收入占公司總營(yíng)業(yè)收入達(dá)47.83%。未來科力普有望通過持續(xù)拓展MRO、員工福利等品類，加強(qiáng)品牌間合作，搶占數(shù)字化采購(gòu)市場(chǎng)更大市場(chǎng)份額，培育中長(zhǎng)期增長(zhǎng)動(dòng)能。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：隨著疫情防控措施優(yōu)化，線下客流將逐步恢復(fù)，強(qiáng)化公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)與零售大店業(yè)績(jī)恢復(fù)預(yù)期。同時(shí)晨光科力普持續(xù)放量，維持高速增長(zhǎng)趨勢(shì)，我們預(yù)計(jì)2022-2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入204.86/247.88/301.28億元，歸母凈利潤(rùn)14.30/17.64/21.41億元，對(duì)應(yīng)36.55/29.63/24.42 xPE。我們預(yù)計(jì)隨著新冠疫情影響逐步弱化，公司業(yè)績(jī)有望隨線下客流恢復(fù)得到改善，首次覆蓋，給予公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：線下客流恢復(fù)不及預(yù)期，文具行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，辦公集采行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，原材料漲價(jià)，零售大店拓展不及預(yù)期。