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事件：12月27日，統(tǒng)計局發(fā)布11月工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)。1-11月，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額累計同比-3.6%，前值-3%。
　　核心觀點：整體來看，疫情影響下，工業(yè)企業(yè)利潤增速繼續(xù)下滑與其他一些經(jīng)濟指標所反映現(xiàn)實情況一致，對供給對需求都造成了一定的沖擊。往后看，國內(nèi)的防疫政策已出現(xiàn)了較大的轉(zhuǎn)變，但放開后仍需要一定的時間讓經(jīng)濟重回正軌。我們認為短期企業(yè)利潤增速可能仍在磨底，但復蘇的時間點已越來越近。
　　利潤增速維持低位。我們測算的11月工業(yè)企業(yè)利潤當月同比為-8.9%，較前值小幅回落0.3個百分點，仍然維持低位。環(huán)比增速僅1.2%，也明顯弱于季節(jié)性。企業(yè)利潤增速走低，和11月其他主要經(jīng)濟指標走弱的背景一致，疫情影響下供需兩端都有一定壓力。
　　營收增速承壓。拆分量價來看，11月工業(yè)增加值同比回落2.8個百分點至2.2%，為下半年以來的最低增速，PPI當月同比仍為-1.3%，持平前值，量價兩端都對營收增速形成了拖累，營收累計同比由7.6%降至6.7%，我們測算的當月同比由5.0%降至0.8%，為2020年疫情后最低。
　　成本壓力繼續(xù)減輕。1-11月百元營收成本為84.80元，同比增加1.02元，前值1.07元，價格上對成本的壓力繼續(xù)減輕。百元費用為7.96元，同比減少0.46元，前值減少0.50元，較上月略有反彈，但仍處于較低的水平。成本端下行的趨勢結合處于低位的費用端，有利于利潤率的提升。
　　利潤結構持續(xù)改善。據(jù)我們測算的11月當月的利潤結構占比來看，中下游的改善比較明顯，尤其是下游。如果剔除上游利潤來看的話，整體工業(yè)企業(yè)利潤當月同比增速應該是正增長的，這也反映出價格成本壓力減輕下，整體工業(yè)企業(yè)利潤結構的改善在持續(xù)。鋼鐵、石油加工行業(yè)利潤同比降幅較大，而裝備制造業(yè)利潤繼續(xù)修復。
　　庫存水平仍處相對高位。11月末，產(chǎn)成品存貨累計同比11.4%，前值12.6%，名義庫存增速自今年4月以來持續(xù)下降，實際庫存也較上月有所回落。但不管是名義庫存還是實際庫存，都仍處歷史較高的水平，疫情影響下目前內(nèi)需仍弱，去庫存的過程可能也偏慢。
　　風險提示：政策落地不及預期；需求恢復不及預期；通脹超預期。