>> 東北證券-杭氧股份(002430)氣體業(yè)務(wù)迎來二次騰飛-221226
| 上傳日期： |
2022/12/31 |
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| 2177KB |
| 格式： |
pdf 共34頁 |
來源： |
東北證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉軍,張晗 |
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空分設(shè)備龍頭，成功向氣體供應(yīng)商轉(zhuǎn)型。2021年設(shè)備和氣體業(yè)務(wù)收入占比分別為42.4%、55.7%，目前公司氣體業(yè)務(wù)占比已超過設(shè)備業(yè)務(wù)，向氣體供應(yīng)商轉(zhuǎn)型。其次，公司整體毛利率逐步提升，2016-2021年期間，公司設(shè)備制造業(yè)務(wù)毛利率從18%提升至23%，氣體業(yè)務(wù)的毛利率從13%提升至26%，公司整體盈利能力穩(wěn)步增強(qiáng)。
氣體業(yè)務(wù)現(xiàn)金流屬性強(qiáng)，其中，大宗氣體穩(wěn)定性強(qiáng)，稀有氣體受益時代轉(zhuǎn)型，國內(nèi)氣體公司迎來黃金時代。工業(yè)氣體是現(xiàn)代工業(yè)重要的基礎(chǔ)原料，下游需求隨著國內(nèi)工業(yè)發(fā)展穩(wěn)定增長，疊加氣體外包占比持續(xù)提升，獨(dú)立供氣市場規(guī)模增速將遠(yuǎn)高于行業(yè)增速，杭氧這些第三方供氣企業(yè)將受益行業(yè)帶來的紅利。而目前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)也面臨時代轉(zhuǎn)型，制造業(yè)逐步從傳統(tǒng)行業(yè)向新興產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，對于工業(yè)氣體用量以及氣體品種需求大幅增加，國內(nèi)氣體公司迎來黃金發(fā)展時代。
杭氧股份優(yōu)勢逐步顯現(xiàn)，但對比海外競爭對手仍有提升空間。國際上主要工業(yè)氣體企業(yè)均是由設(shè)備制造商轉(zhuǎn)型氣體供應(yīng)商，所以作為國內(nèi)空分設(shè)備龍頭，轉(zhuǎn)型氣體供應(yīng)商優(yōu)勢明顯：一是設(shè)備優(yōu)勢；二是銷售布局優(yōu)勢，目前公司氣體銷售已全面覆蓋國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展較快地區(qū)；三是對比較小的氣體供應(yīng)商的氣源優(yōu)勢。雖然公司近幾年氣體業(yè)務(wù)毛利率穩(wěn)步提升，但是對比海外競爭對手仍有提升空間：一是隨著前期投資的項(xiàng)目設(shè)備折舊逐步完成，項(xiàng)目毛利率將進(jìn)一步提升；二是隨著公司零售氣（高純大宗氣+稀有氣體）銷售占比逐步提升，毛利率也將隨之提升。
氣體業(yè)務(wù)進(jìn)入增長第二階段，產(chǎn)能三年翻倍，稀有氣體新增產(chǎn)能放量在即，成為公司新的利潤增長點(diǎn)。截止2021年底公司整體產(chǎn)能為150萬方，目前在建項(xiàng)目全部投產(chǎn)后，預(yù)計產(chǎn)能將達(dá)280萬方左右，產(chǎn)能將增加87%。公司于2021年啟動稀有氣體擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃，新增產(chǎn)能將于2022年底或2023年初建成投產(chǎn)，公司氙氣和氪氣產(chǎn)能將從600方/年和6000方/年增加至2600方/年和26000方/年。
盈利預(yù)測：預(yù)計公司2022-2024年凈利潤分別為15.4億、18.8億和23.0億，PE為24倍、20倍和16倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：氣體項(xiàng)目進(jìn)展不達(dá)預(yù)期；設(shè)備訂單不達(dá)預(yù)期
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