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事件
　　2022年11月25日，公司在互動(dòng)易平臺(tái)回復(fù)：行業(yè)發(fā)展到一定階段會(huì)出現(xiàn)行業(yè)內(nèi)的整合和并購，公司也會(huì)積極關(guān)注并購的機(jī)會(huì)，如有合適的標(biāo)的、并且合理的對(duì)價(jià)，公司會(huì)考慮通過并購等手段擴(kuò)大市場(chǎng)份額。
　　它山之石可以攻玉，并購整合大勢(shì)所趨，工業(yè)氣體集中度有望持續(xù)提升
　　回顧林德氣體、液化空氣集團(tuán)等全球工業(yè)氣體龍頭企業(yè)的發(fā)展歷程，并購重組是實(shí)現(xiàn)加速發(fā)展的必由之路。近年來，林德氣體先后并購瑞典AGA（2000年）、英國BOC公司（2006年）、美國普萊克斯（2018年），成為全球市值最大的工業(yè)氣體公司（截至11月25日收盤，市值折合人民幣高達(dá)1.2萬億元）。
　　2021年，全球工業(yè)氣體CR4高達(dá)54%（其中林德集團(tuán)及液化空氣集團(tuán)各自的市占率約20%-25%）；而中國工業(yè)氣體CR4僅28%，本土頭部企業(yè)盈德氣體、杭氧股份的市占率分別為10.5%及3.7%，無論是集中度還是頭部企業(yè)的市占率，相較海外均有較大的提升空間。（數(shù)據(jù)來源于此前的公司深度報(bào)告）
　　2021年，杭氧股份在獨(dú)立第三方供氣市場(chǎng)存量市場(chǎng)的份額約為9%，而在增量市場(chǎng)的份額接近50%，市占率提升趨勢(shì)較為明顯。若在擴(kuò)大規(guī)模的過程中，公司通過外延并購有望加快份額提升的速度，提升市場(chǎng)影響力與話語權(quán)。
　　成長路徑：需求增長+市占率提升+盈利能力提升，遠(yuǎn)期盈利空間超數(shù)倍
　?。?）行業(yè)需求持續(xù)增長：1）工業(yè)氣體市場(chǎng)總需求近2000億元，其中第三方外包市場(chǎng)快速增長，預(yù)計(jì)外包比例將從2021年的41%提升至2025年的45%。2）2021年中國工業(yè)氣體市場(chǎng)規(guī)模同比增長10%，中國人均氣體消費(fèi)量占西歐、美國等發(fā)達(dá)國家人均氣體消費(fèi)量的30-40%。預(yù)計(jì)到2025年中國工業(yè)氣體市場(chǎng)規(guī)模復(fù)合增速6-8%。參考海外外包市場(chǎng)比例（80%），預(yù)計(jì)中國工業(yè)氣體市場(chǎng)遠(yuǎn)期市場(chǎng)需求是2021年的2.5倍以上。
　　（2）公司市占率提升：國產(chǎn)替代趨勢(shì)下，2021年公司在第三方供氣市場(chǎng)的存量份額為9%，增量份額為45%，預(yù)計(jì)2025年公司第三方市場(chǎng)的份額有望提升1倍；預(yù)計(jì)遠(yuǎn)期公司在第三方存量市場(chǎng)的份額將是2021年的3-4倍（30-40%市占率）。
　　（3）公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，盈利能力持續(xù)提升：1）氣體業(yè)務(wù)收入占比持續(xù)提升，而氣體業(yè)務(wù)的成長性、盈利能力均高于設(shè)備業(yè)務(wù)。2）氣體業(yè)務(wù)中零售業(yè)務(wù)的收入占比持續(xù)提升，零售氣盈利能力高于管道氣。3）零售氣體業(yè)務(wù)中的電子特氣業(yè)務(wù)收入占比將持續(xù)提升，電子特氣業(yè)務(wù)的盈利能力遠(yuǎn)高于普通工業(yè)氣體零售業(yè)務(wù)?？偨Y(jié)：公司遠(yuǎn)期利潤空間有望是2021年的數(shù)倍以上。
　　邁向中國工業(yè)氣體龍頭：國產(chǎn)替代，基于空分設(shè)備打造全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)
　　近年來公司管道氣業(yè)務(wù)加速，存量運(yùn)營市場(chǎng)份額為10%，新簽氣體運(yùn)營市場(chǎng)的份額近50%。預(yù)計(jì)2025年底公司運(yùn)營氣體規(guī)模超300萬方，2022-2025年氣體業(yè)務(wù)收入的復(fù)合增速達(dá)23%，2025年公司氣體業(yè)務(wù)收入占比超過75%。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)：電子特氣等高附加值業(yè)務(wù)打造公司第二成長曲線
　　電子大宗氣是電子氣業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)，國產(chǎn)替代空間廣闊，公司配套的青島芯恩二期項(xiàng)目有望于2022年下半年投入運(yùn)營，此外斯達(dá)半導(dǎo)電子氣項(xiàng)目落地標(biāo)志項(xiàng)目加速。在特氣市場(chǎng)，公司以稀有氣體這一工業(yè)氣體的黃金賽道作為切入點(diǎn)，產(chǎn)能有望超預(yù)期釋放。長遠(yuǎn)看，公司定位于綜合氣體解決方案供應(yīng)商，產(chǎn)品矩陣將不斷完善，電子特氣、零售氣體等高附加值業(yè)務(wù)將打造第二成長曲線。
　　公司治理改善：股權(quán)激勵(lì)授予完成，杭州優(yōu)質(zhì)國企煥發(fā)活力
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議
　　預(yù)計(jì)2022-2024年公司歸母凈利潤分別為15.7/18.7/23.1億元，同比增速分別為32%/19%/24%，三年復(fù)合增速25%，對(duì)應(yīng)PE分別為27/23/18倍。采用分部估值，6-12月目標(biāo)市值為491億元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。