>> 浙商證券-杭氧股份(002430)點評報告：杭氧特氣引入戰(zhàn)略投資者，電子特氣有望加快發(fā)展-221207
| 上傳日期： |
2022/12/8 |
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| 1076KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王華君,張楊 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件
上市公司公告：全資子公司增資擴股引入戰(zhàn)略投資者。
衢州杭氧特氣混改取得重要進展，特種氣體業(yè)務(wù)有望加快發(fā)展
本次交易確定A類戰(zhàn)略投資者（產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略投資者）——杭州原芯企業(yè)管理咨詢有限公司，B類戰(zhàn)略投資者（財務(wù)戰(zhàn)略投資者）——杭州微同股權(quán)投資合伙企業(yè)和科改策源（重慶）私募股權(quán)投資基金合伙企業(yè)組成的聯(lián)合體。其中，原芯公司將其持有的西亞特電子100%股權(quán)作價2.2億元以及持有的萬達氣體50.3%股權(quán)作價0.47億元用于認繳杭氧特氣新增注冊資本。本次增資完成后，杭氧特氣第一大股東仍為杭氧股份，持股比例57.09%。
我們認為：混改后將進一步優(yōu)化衢州杭氧特氣的資本結(jié)構(gòu)，擴大業(yè)務(wù)規(guī)模、提升技術(shù)研發(fā)實力，提升杭氧特氣市場化運作水平、加快特氣業(yè)務(wù)的發(fā)展速度。
成長路徑：需求增長+市占率提升+盈利能力提升，遠期盈利空間超數(shù)倍
?。?）行業(yè)需求持續(xù)增長：1）工業(yè)氣體市場總需求近2000億元，其中第三方外包市場快速增長，預(yù)計外包比例將從2021年的41%提升至2025年的45%。2）2021年中國工業(yè)氣體市場規(guī)模同比增長10%，中國人均氣體消費量占西歐、美國等發(fā)達國家人均氣體消費量的30-40%。預(yù)計到2025年中國工業(yè)氣體市場規(guī)模復(fù)合增速6-8%。（以上數(shù)據(jù)來源：請參考此前發(fā)布的公司深度報告《杭氧股份深度PPT：國產(chǎn)替代、產(chǎn)品升級，邁向工業(yè)氣體龍頭》2022年7月8日）
?。?）公司市占率提升：國產(chǎn)替代趨勢下，2021年公司在第三方供氣市場的存量份額為9%，增量份額為45%，預(yù)計2025年公司第三方市場的份額有望提升1倍；預(yù)計遠期公司在第三方存量市場的份額將是2021年的3-4倍（30-40%市占率）。
?。?）公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，盈利能力持續(xù)提升：1）氣體業(yè)務(wù)收入占比持續(xù)提升，而氣體業(yè)務(wù)的成長性、盈利能力均高于設(shè)備業(yè)務(wù)。2）氣體業(yè)務(wù)中零售業(yè)務(wù)的收入占比持續(xù)提升，零售氣盈利能力高于管道氣。3）零售氣體業(yè)務(wù)中的電子特氣業(yè)務(wù)收入占比將持續(xù)提升，電子特氣業(yè)務(wù)的盈利能力遠高于普通工業(yè)氣體零售業(yè)務(wù)。
邁向中國工業(yè)氣體龍頭：國產(chǎn)替代，基于空分設(shè)備打造全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢
近年來公司管道氣業(yè)務(wù)加速，存量運營市場份額為10%，新簽氣體運營市場的份額近50%。預(yù)計2025年底公司運營氣體規(guī)模超300萬方，2022-2025年氣體業(yè)務(wù)收入的復(fù)合增速達23%，2025年公司氣體業(yè)務(wù)收入占比超過75%。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級：電子特氣等高附加值業(yè)務(wù)打造公司第二成長曲線
電子大宗氣是電子氣業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)，國產(chǎn)替代空間廣闊，公司配套的青島芯恩二期項目有望于2022年下半年投入運營，此外斯達半導(dǎo)電子氣項目落地標志項目加速。在特氣市場，公司以稀有氣體這一工業(yè)氣體的黃金賽道作為切入點，產(chǎn)能有望超預(yù)期釋放。長遠看，公司定位于綜合氣體解決方案供應(yīng)商，產(chǎn)品矩陣將不斷完善，電子特氣、零售氣體等高附加值業(yè)務(wù)將打造第二成長曲線。
公司治理改善：股權(quán)激勵授予完成，杭州優(yōu)質(zhì)國企煥發(fā)活力
盈利預(yù)測及投資建議
預(yù)計2022-2024年公司歸母凈利潤分別為15.7/18.7/23.1億元，同比增速分別為32%/19%/24%，三年復(fù)合增速25%，對應(yīng)PE分別為25/21/17倍。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
行業(yè)競爭風(fēng)險及市場風(fēng)險；產(chǎn)品價格波動風(fēng)險。
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