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國防軍工核心邏輯：內(nèi)生+外延、內(nèi)需+外貿(mào)、軍品+民品
　　1）內(nèi)需持續(xù)：“百年變局”下，國防軍工確定性高成長?！岸蟆痹偬峒涌焓澜缫涣鬈婈?duì)建設(shè)，“備戰(zhàn)、2027百年強(qiáng)軍、建設(shè)與第二大經(jīng)濟(jì)體相稱的強(qiáng)大國防”是既定方向，符合全面建設(shè)社會(huì)主義現(xiàn)代化國家的戰(zhàn)略要求。
　　2）外貿(mào)接力：今年以來軍貿(mào)領(lǐng)域利好頻傳，塞爾維亞進(jìn)口FK-3防空導(dǎo)彈、殲10CE戰(zhàn)機(jī)首次出口、FC-31隱身戰(zhàn)機(jī)成立軍貿(mào)辦、新型軍貿(mào)陸軍合成旅亮相珠海航展。中國戰(zhàn)斗機(jī)/無人機(jī)/精確制導(dǎo)武器/坦克等具備全球競(jìng)爭(zhēng)力，外貿(mào)市場(chǎng)將逐步打開。
　　需求：2021年全球軍費(fèi)開支再創(chuàng)新高，中東是未來我國軍貿(mào)主要開拓方向
　　1）根據(jù)SIPRI數(shù)據(jù)，2021年全球軍費(fèi)開支達(dá)2.1萬億美元，同比增長6.1%。國際緊張局勢(shì)催化下，全球各國軍費(fèi)開支持續(xù)加碼。軍貿(mào)市場(chǎng)與軍費(fèi)開支息息相關(guān)，2020年疫情影響下軍貿(mào)受到壓制，與軍費(fèi)開支出現(xiàn)背離，2021年拐點(diǎn)初現(xiàn)但仍不及疫情前水平。我們判斷，未來3年全球軍貿(mào)市場(chǎng)將迎來修復(fù)性高增長。
　　2）軍貿(mào)是國際政治的延續(xù)，我國在中東市場(chǎng)有望迎來突破。2017-2021年巴基斯坦占我國軍貿(mào)出口的47%，是我國最主要的軍貿(mào)客戶，而巴基斯坦僅占全球軍貿(mào)進(jìn)口市場(chǎng)的3%，同期中東地區(qū)沙特、埃及、卡塔爾、阿聯(lián)酋占比分別為11%、6%、5%、3%，潛在空間廣闊。中阿峰會(huì)期間，中國與沙特簽署全面戰(zhàn)略伙伴關(guān)系協(xié)議，中國與阿拉伯國家的合作有望走向新高度。
　　供給：中國軍貿(mào)份額不足5%，武器裝備出口具較大提升空間
　　1）根據(jù)SIPRI數(shù)據(jù)，2021年全球百強(qiáng)軍企中共有40家美國公司上榜，武器銷售總額2992億美元，同比增長3.4%，占據(jù)全球市場(chǎng)份額的51%；中國共有8家公司上榜全球百強(qiáng)軍企，武器銷售總額1091億美元，同比增長15.5%，占據(jù)全球市場(chǎng)份額的18%，僅次于美國排名第二。
　　2）根據(jù)SIPRI數(shù)據(jù)，2017-2021年全球軍貿(mào)市場(chǎng)主要被美、俄、法占據(jù)，市場(chǎng)份額分別為38.6%、18.6%、10.7%，而中國同期份額僅為4.6%，排名第四，與百強(qiáng)軍企銷售額中占比18%的實(shí)力嚴(yán)重不符，存在較大提升空間。
　　俄烏沖突有望重塑全球軍貿(mào)格局，我國軍企迎來新機(jī)遇
　　1）自俄烏沖突爆發(fā)以來，現(xiàn)代戰(zhàn)爭(zhēng)信息化、體系化以及精確打擊能力的重要性不斷凸顯，或?qū)⑼苿?dòng)全球主流軍備進(jìn)口國改變采購方針。
　　2）俄羅斯同時(shí)作為原材料供應(yīng)商及武器生產(chǎn)商，俄烏沖突一方面加劇了新冠疫情以來全球軍工供應(yīng)鏈中斷的影響，使得供應(yīng)鏈分散的歐美系軍企在供給端無法快速提升產(chǎn)能；另一方面，制裁使得俄羅斯在電子元件等進(jìn)口和武器出口上均受到較大影響，俄系軍企普遍停滯不前。
　　3）我國軍工體系注重自主可控，不依賴全球供應(yīng)鏈，未來擁有一定科技優(yōu)勢(shì)的我國軍企有望在國際軍貿(mào)市場(chǎng)中迎來新機(jī)遇。
　　投資建議：關(guān)注陸軍裝備、飛機(jī)/無人機(jī)、精確制導(dǎo)武器三大軍貿(mào)優(yōu)勢(shì)方向
　　根據(jù)SIPRI數(shù)據(jù)，2017-2021年我國軍貿(mào)產(chǎn)品中飛機(jī)、艦船、裝甲車輛及導(dǎo)彈占比較高，分別為28%、23%、21%、16%。陸軍裝備我國推出新型軍貿(mào)合成旅，成套體系化輸出；飛機(jī)方面我國教練機(jī)、無人機(jī)物美價(jià)廉，暢銷全球；精確制導(dǎo)武器領(lǐng)域我國遠(yuǎn)程火箭炮、導(dǎo)彈具備比較優(yōu)勢(shì)，建議持續(xù)關(guān)注。
　　1）陸軍裝備：內(nèi)蒙一機(jī)、中兵紅箭、聯(lián)創(chuàng)光電。
　　2）飛機(jī)/無人機(jī)：洪都航空、航天彩虹、中無人機(jī)。
　　3）精確制導(dǎo)武器/雷達(dá)：高德紅外、廣東宏大、北方導(dǎo)航、國睿科技。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）軍貿(mào)新客戶開拓不及預(yù)期；2）重要產(chǎn)品交付不及預(yù)期。