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母嬰護(hù)理行業(yè)概覽：1）賽道景氣度高，近年及未來(lái)預(yù)期復(fù)合增速領(lǐng)跑化妝品行業(yè)，與國(guó)外相比仍有較大成長(zhǎng)空間。根據(jù)涵蓋產(chǎn)品范圍不同，我國(guó)母嬰護(hù)理品2021年市場(chǎng)規(guī)模在300億-500億元之間，增速領(lǐng)先于化妝品其他細(xì)分領(lǐng)域，2021-2026年預(yù)期復(fù)合增速在12%-13%之間，仍有望繼續(xù)領(lǐng)跑。從需求端講，嬰童護(hù)膚品的購(gòu)買決策者通常是媽媽，試錯(cuò)成本較高，產(chǎn)品膚感、功效和成分安全為重要考量因素。參照海外看，我國(guó)人均嬰童用品消費(fèi)僅為美國(guó)和韓國(guó)的1/3左右，未來(lái)有較大提升空間。2）競(jìng)爭(zhēng)格局：持續(xù)改善，外資第一龍頭衰落背景下，國(guó)內(nèi)頭部品牌市占率提升明顯。從品牌市占率角度看，2021年我國(guó)母嬰護(hù)理品類品牌CR5為18.9%，而日/法/美/韓品牌CR5分別為56.4%/44.1%/38.3%/37.1%，市占率遠(yuǎn)低于國(guó)外。另外從品牌國(guó)別來(lái)看，海外國(guó)家頭部品牌均以本土品牌為主，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)在強(qiáng)生持續(xù)衰落背景下，近年以紅色小象、啟初為代表的國(guó)貨品牌市占率不斷提升。
　　行業(yè)關(guān)鍵要素變化：1）行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)，產(chǎn)品成分和專業(yè)背書至關(guān)重要。隨著嬰童護(hù)理市場(chǎng)蓬勃發(fā)展，在《化妝品監(jiān)督管理?xiàng)l例》基礎(chǔ)上，2021年以來(lái)嬰童行業(yè)相關(guān)配套條例、規(guī)范也陸續(xù)出臺(tái)，推動(dòng)行業(yè)健康有序發(fā)展；產(chǎn)品成分和專業(yè)背書是市面上品牌的核心賣點(diǎn)。2）渠道端：線上逐漸成為最主要銷售渠道，新銳國(guó)貨品牌大力布局抖音渠道。3）品類方面：嬰童潤(rùn)膚/乳液面霜、護(hù)唇、按摩油等是嬰童護(hù)膚細(xì)分賽道的熱門品類，嬰童防曬等細(xì)分品類也逐漸興起。
　　上市公司國(guó)貨品牌分析：1）紅色小象：上海上美于2015年推出的旗下專注母嬰的護(hù)理品牌，2021年紅色小象品牌實(shí)現(xiàn)收入8.7億元（同比+13.8%），市占率位居?jì)胪o(hù)理賽道第二位（國(guó)貨第一）；紅色小象旗下涵蓋多產(chǎn)品線，其兩款核心熱賣產(chǎn)品為嬰童舒安特護(hù)霜以及兒童洗發(fā)沐浴露，以成分安全簡(jiǎn)單、舒緩功效為賣點(diǎn)，其中舒安特護(hù)霜位列天貓兒童面霜熱榜TOP1。2）薇諾娜Baby：貝泰妮于2021年7月推出的專業(yè)嬰幼兒肌膚功效性護(hù)理品牌，定位中高端，成分延續(xù)了主品牌天然植物成分資源，是國(guó)內(nèi)第一個(gè)對(duì)新生兒做臨床的母嬰護(hù)理品牌（擁有0-12歲臨床測(cè)試數(shù)據(jù)支持），品牌核心成分青刺果油賦能，針對(duì)嬰幼兒濕疹、干癢等皮膚問(wèn)題，提供專業(yè)護(hù)理。公司的戰(zhàn)略目標(biāo)是將其打造為國(guó)內(nèi)嬰幼兒專業(yè)護(hù)膚的第一品牌。3）啟初：上海家化旗下專注于為中國(guó)0~3歲嬰幼兒提供專屬肌膚護(hù)理產(chǎn)品與解決方案的品牌，于2013年推出。旗下具有感官啟蒙系列、植物之初系列、生命之初等多個(gè)系列，明星產(chǎn)品為嬰兒面霜，產(chǎn)品保濕力強(qiáng)，通過(guò)5維安全測(cè)試確保安全性。目前在國(guó)內(nèi)母嬰護(hù)理行業(yè)排名第6位。
　　投資建議與投資標(biāo)的
　　我們認(rèn)為，母嬰護(hù)理行業(yè)受益于賽道的高景氣+競(jìng)爭(zhēng)格局的不斷改善，未來(lái)在國(guó)潮持續(xù)崛起強(qiáng)大的背景下，有望誕生一批有競(jìng)爭(zhēng)力的本土品牌，我們看好行業(yè)未來(lái)發(fā)展。另一方面，由于嬰童護(hù)膚品的決策者與使用者不同，試錯(cuò)成本較高，消費(fèi)者更愿意選擇產(chǎn)品口碑好、有專業(yè)背書的品牌，建議關(guān)注上美股份(02145，未評(píng)級(jí))、貝泰妮(300957，買入)、上海家化(600315，增持)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新生兒出生率持續(xù)下降、疫情反復(fù)、行業(yè)監(jiān)管政策風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等