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國(guó)內(nèi)行業(yè)起步較晚，高端輔料依賴進(jìn)口。藥用輔料是生產(chǎn)藥品和調(diào)配處方時(shí)使用的賦形劑和附加劑，是構(gòu)成藥物制劑的必需輔助物質(zhì)，對(duì)藥品生產(chǎn)、應(yīng)用和療效的發(fā)揮有著重要作用，且與制劑的成型、穩(wěn)定，成品的質(zhì)量和藥代動(dòng)力學(xué)特性密切相關(guān)。我國(guó)藥用輔料市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局分散，供需存在結(jié)構(gòu)化差異，低端輔料產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，高端藥用輔料尤其是新型輔料仍然較為依賴進(jìn)口。
　　存量與增量需求共振，國(guó)產(chǎn)替代加速。1）存量需求復(fù)蘇，新增市場(chǎng)強(qiáng)勁。在老齡化程度加深、醫(yī)保目錄擴(kuò)容等因素的持續(xù)作用下，我國(guó)藥品消費(fèi)將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)趨勢(shì)，隨著疫情影響的減弱，2021年國(guó)內(nèi)藥品總銷售額同比增長(zhǎng)8.0%，輔料需求也隨之復(fù)蘇，據(jù)新開(kāi)源年報(bào)，預(yù)計(jì)2027年國(guó)內(nèi)藥用輔料市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到210億美元。此外，12月7日疫情防控“新十條”發(fā)布后，感冒類相關(guān)藥品需求旺盛，帶來(lái)藥用輔料市場(chǎng)增量。2）藥品集采加速輔料國(guó)產(chǎn)替代，格局優(yōu)化持續(xù)。政策不斷出臺(tái)支持國(guó)內(nèi)藥用輔料行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，滿足制劑國(guó)際化要求，在國(guó)產(chǎn)藥用輔料質(zhì)量不斷提升的背景下，藥品集采和供應(yīng)鏈安全開(kāi)始催化輔料國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程加速。
　　山河藥輔：固體制劑用輔料龍頭，進(jìn)口替代加速成長(zhǎng)。山河藥輔是國(guó)內(nèi)固體制劑用輔料龍頭企業(yè)，持續(xù)研發(fā)投入鞏固競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，行業(yè)地位領(lǐng)先，微晶纖維素、羧甲淀粉鈉和硬脂酸鎂的銷量均居國(guó)內(nèi)首位，羥丙甲纖維素、交聯(lián)羧甲纖維素鈉、倍他環(huán)糊精等多個(gè)產(chǎn)品的產(chǎn)銷量在國(guó)內(nèi)處于領(lǐng)先水平。公司把握進(jìn)口替代機(jī)遇，2022H1主要替代進(jìn)口客戶20家（26個(gè)項(xiàng)目），貢獻(xiàn)30%以上的收入增長(zhǎng)，且在海外市場(chǎng)憑借性價(jià)比優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。公司新型藥用輔料系列生產(chǎn)基地一期項(xiàng)目明年上半年有望進(jìn)入試生產(chǎn)階段，逐步釋放產(chǎn)能。
　　威爾藥業(yè)：注射用輔料龍頭，產(chǎn)能釋放彈性可期。公司擁有合成潤(rùn)滑基礎(chǔ)油和藥用輔料兩大主業(yè)，2021年藥用輔料板塊貢獻(xiàn)25%的收入和57%的毛利。公司藥用輔料產(chǎn)品應(yīng)用覆蓋注射、口服、外用等各種藥劑型領(lǐng)域和農(nóng)藥助劑，相關(guān)注射用輔料產(chǎn)品生產(chǎn)技術(shù)及標(biāo)準(zhǔn)處于國(guó)際領(lǐng)先水平；非注射用輔料產(chǎn)品多元，受益募投項(xiàng)目產(chǎn)能釋放，產(chǎn)銷增長(zhǎng)提速，今年前三季度銷量同比增長(zhǎng)31.3%、收入同比增長(zhǎng)39.1%。公司所生產(chǎn)合成潤(rùn)滑基礎(chǔ)油屬于美國(guó)石油協(xié)會(huì)劃分的潤(rùn)滑基礎(chǔ)油最高等級(jí)，2017年正式通過(guò)格力集團(tuán)旗下壓縮機(jī)廠的供應(yīng)鏈體系認(rèn)證，適用環(huán)保冷媒；潤(rùn)滑油基礎(chǔ)油主要原材料為環(huán)氧乙烷、環(huán)氧丙烷、三羥甲基丙烷，2020-2021年環(huán)氧丙烷價(jià)格攀升拉低毛利率，今年環(huán)氧丙烷價(jià)格下滑，成本壓力緩解。
　　投資建議與投資標(biāo)的
　　藥用輔料行業(yè)存量需求復(fù)蘇、增量需求強(qiáng)勁，集采常態(tài)化背景下國(guó)產(chǎn)替代加速，行業(yè)格局中長(zhǎng)期向好。建議關(guān)注新增產(chǎn)能配套釋放的固體制劑用藥用輔料龍頭山河藥輔(300452，未評(píng)級(jí))、注射用輔料龍頭威爾藥業(yè)(603351，未評(píng)級(jí))。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　需求增長(zhǎng)不及預(yù)期、公司產(chǎn)能投放進(jìn)度不及預(yù)期、原材料價(jià)格大幅上漲