>> 海通證券-2022年債市回顧：跌宕起伏，有“驚”無“險”-230102
| 上傳日期： |
2023/1/3 |
大小： |
1989KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
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作者： |
姜珮珊,張紫睿 |
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利率債市場回顧：從窄幅震蕩走向大幅調(diào)整。
2022年上半年多空因素制衡，債市窄幅震蕩，下半年債市開啟大幅調(diào)整。年初強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)社融數(shù)據(jù)和寬信用政策表態(tài)為市場帶來經(jīng)濟(jì)樂觀預(yù)期，但很快被嚴(yán)峻的疫情形勢沖淡；降息降準(zhǔn)在預(yù)期發(fā)酵之后落地，實際力度與預(yù)期的差異帶動后續(xù)債市調(diào)整；資金面保持寬松、資產(chǎn)荒現(xiàn)象演繹。海外方面，俄烏局勢突變、美聯(lián)儲加息縮表進(jìn)程日漸推進(jìn)、中美利差倒掛至“非舒適”區(qū)間并帶動外資流出，多空因素制衡下，上半年10Y國債最大振幅僅18BP。
下半年債市開啟大幅調(diào)整，超預(yù)期充裕的資金面、再度轉(zhuǎn)弱的經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期和8月的超預(yù)期降息共同開啟了2022年內(nèi)最大行情，實現(xiàn)10Y國債利率觸底到2.58%的2022年內(nèi)低位。11月中旬以來，防疫措施調(diào)整+穩(wěn)增長政策密集出臺，債市大跌，基金和理財贖回負(fù)反饋進(jìn)一步催動債市調(diào)整，10Y國債利率于12月中旬觸及2.92%的2022年內(nèi)高點后逐漸回落。
信用債市場回顧：融資結(jié)構(gòu)分化，年末調(diào)整后配置性價比提升。
22年1-10月信用債收益率整體震蕩下行，年末兩月快速拉升。22年1-10月信用債結(jié)構(gòu)性資產(chǎn)荒延續(xù)，機(jī)構(gòu)配置需求強(qiáng)，但優(yōu)質(zhì)信用債供給相對不足，機(jī)構(gòu)搶配信用債導(dǎo)致各品種利差大幅壓縮，尤其短端交易擁擠，收益率大幅下行，多數(shù)債券收益率和利差觸及2022年內(nèi)低點，機(jī)構(gòu)行為由信用下沉轉(zhuǎn)為拉久期。進(jìn)入11月，地產(chǎn)和疫情政策調(diào)整，債市快速調(diào)整，理財負(fù)反饋效應(yīng)放大債市波動，信用債收益率拉升迅速，調(diào)整幅度超過利率債。
年末債市調(diào)整后，信用債配置性價比提升。債市回調(diào)前，信用債“資產(chǎn)荒”行情演繹，信用利差普遍壓縮；年末由于地產(chǎn)支持和防疫優(yōu)化政策，疊加前期利差處在低位，各品種信用利差均出現(xiàn)大幅回調(diào)，收益率重回2022年內(nèi)高位，盡管12月下旬信用債市場有所回暖，但相對于年底大跌前的水平，信用債利率水平和利差分位數(shù)依然處于偏高位置，各品種已具備配置價值。
可轉(zhuǎn)債市場回顧：指數(shù)調(diào)整明顯，相對權(quán)益抗跌。
2022年轉(zhuǎn)債市場較為波折。一季度轉(zhuǎn)債市場回調(diào)明顯，溢價率被動拉升，同時再次出現(xiàn)個券炒作現(xiàn)象。二季度轉(zhuǎn)債市場跟隨權(quán)益修復(fù)，債市出現(xiàn)資產(chǎn)荒，估值處于歷史較高位置，市場整體價格不高但彈性和性價比較弱。三季度債市走勢較強(qiáng)，轉(zhuǎn)債表現(xiàn)好于權(quán)益，8月下旬估值主動壓縮，9月下旬債市利率大幅上升，股債兩端壓力導(dǎo)致指數(shù)繼續(xù)下跌。11月以來轉(zhuǎn)債在股市第二波行情中持續(xù)跑輸權(quán)益，逆勢下跌。贖回負(fù)反饋加大了債市下跌幅度，也對轉(zhuǎn)債市場產(chǎn)生了一定的影響。12月轉(zhuǎn)債受理財贖回影響走勢繼續(xù)偏弱，從結(jié)構(gòu)來看是無差別壓溢價。
估值整體處于歷史中上水平。截至12月30日，百元平價溢價率及全市場隱含波動率均值分別處于17年9月以來由低到高79%、73%分位數(shù)。股性券估值壓縮相對明顯，債性券估值22年以來相對較高且變動較小。
風(fēng)險提示：股市大幅下跌，利率上行超預(yù)期，業(yè)績不及預(yù)期，政策不及預(yù)期、超預(yù)期贖回。
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