>> 海通證券-信用債月報：城投債總量與到期壓力盤點-230102
| 上傳日期： |
2023/1/3 |
大小： |
3026KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
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作者： |
姜珮珊 |
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投資要點：
行業(yè)利差監(jiān)測與分析：1）2022年12月債市信用利差走擴(kuò)。具體來看，等級利差與期限利差均走擴(kuò)。2）行業(yè)橫向比較：高等級債中，房地產(chǎn)、鋼鐵是利差最高的兩個行業(yè)。AAA級房地產(chǎn)行業(yè)中票平均利差為212BP，AAA級鋼鐵行業(yè)中票平均利差為195BP。其次是化工行業(yè)，其利差為136BP。公用事業(yè)是平均利差最低的行業(yè)，目前為63BP。
12月市場回顧：一級凈供給減少，一級市場估值收益率上行為主。2022年12月主要信用債品種共發(fā)行6678.6億元，到期12633.6億元，凈供給-5955.0億元，較前一個交易月（11月1日-11月30日）的-1377.0億元有所減少。二級交投增加，收益率上行為主。
12月評級調(diào)整及違約情況回顧：2022年12月有13項信用債主體評級上調(diào)，有8項信用債主體評級下調(diào)，與11月相比，上調(diào)數(shù)量有所增加，下調(diào)數(shù)量有所減少。2022年12月新增違約或展期債券16只，無新增違約主體。
城投債總量與到期壓力盤點
城投債存量總量。截至2022年末，存續(xù)發(fā)債城投企業(yè)3041家，城投債余額13.52萬億元，債券18745只，后兩者分別較2021年末增長8.96%和11.82%，2022年增速較過去三年明顯放緩，以上或與全年城投審核端趨嚴(yán)與年末批量取消發(fā)行高峰來臨有關(guān)。展望2023年，城投債存量增速或依然維持低位。
城投債存量結(jié)構(gòu)。城投債發(fā)行、凈融資與存續(xù)體量成正相關(guān)。值得關(guān)注的是，嚴(yán)監(jiān)管下非標(biāo)融資整體呈現(xiàn)凈流出狀態(tài)，展望2023年，非標(biāo)、定融、商票等融資手段或依然呈現(xiàn)持續(xù)收縮態(tài)勢，資金騰挪余地依然有限，城投平臺的融資紀(jì)律、財務(wù)紀(jì)律或得到進(jìn)一步強(qiáng)化。
城投債到期壓力。2023年城投債靜態(tài)到期規(guī)模為2.86萬億元，其中2023年2-4月分別迎來到期低谷與高峰，到期金額分別為1356.23億元、3697.04億元和3438.06億元，值得注意的是以上季節(jié)性因素影響，與往年基本一致，到期低谷與高峰并不體現(xiàn)到期壓力大小，或可認(rèn)為23年2月份的到期低谷助推了3-4月的到期高峰。此外，考慮到債券甚至廣義債務(wù)主要依靠借新還舊，再融資能力與到期壓力為互相動態(tài)影響因素，不能單純依靠靜態(tài)數(shù)據(jù)得到區(qū)域到期壓力大小結(jié)論，尤其是對于地級市或者省份這種區(qū)域因素而言，到期壓力大或可認(rèn)為是再融資能力強(qiáng)勁的體現(xiàn)。個體視角與區(qū)域視角或者說宏觀中觀與微觀視角因素存在一定差異。
關(guān)注中高等級短久期城投債階段性機(jī)會。2022年11-12月份，理財贖回主導(dǎo)信用債利差單方向上行，高中低等級、長中短久期城投債利差無差別走闊，后續(xù)隨著理財贖回漸入新穩(wěn)態(tài)，中高等級短久期有望率先修復(fù)，我們建議關(guān)注中高等級中短久期城投債機(jī)會。展望2023年，資產(chǎn)荒或難以再現(xiàn)，疊加贖回風(fēng)波漸平后流動性要求或更高，中低等級城投債或迎來緩慢修復(fù)過程。
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