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近期，日本央行會(huì)議意外調(diào)整收益率曲線控制（YCC），將收益率目標(biāo)從±0.25%調(diào)至±0.5%，引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。本文試圖從日本的基本面矛盾、金融市場(chǎng)穩(wěn)定性剖析日本央行的政策意圖，并想提示：日本央行調(diào)整的潛在沖擊，可能不僅在日本內(nèi)部，還將影響美債市場(chǎng)的穩(wěn)定性。
　　日本當(dāng)前面臨“匯率貶值-供給端通脹-需求疲軟”的惡性循環(huán)：
　　需求端來(lái)看，經(jīng)濟(jì)韌性本身偏差，匯率貶值無(wú)法有效挽救出口；
　　雪上加霜的是，本幣貶值加速輸入性通脹上行，企業(yè)利潤(rùn)受到侵蝕。
　　日元已止跌，為何仍調(diào)整YCC——維護(hù)金融穩(wěn)定：
　　本次調(diào)整YCC的主因是國(guó)債收益率曲線扭曲，債市流動(dòng)性告急。
　　當(dāng)前日本國(guó)債的收益率曲線已發(fā)生扭曲，國(guó)債作為債市定價(jià)的錨點(diǎn)，其市場(chǎng)條件的惡化將會(huì)導(dǎo)致整體金融條件惡化。
　　YCC調(diào)整≠轉(zhuǎn)松，下個(gè)關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)為2023年4月：
　　此次調(diào)整YCC可能為日銀的“試水”，未來(lái)是否退出YCC，關(guān)鍵看通脹。
　　美日貨幣政策的收斂進(jìn)度也將是YCC能否維持的壓力之一。
　　2023年4月日本央行行長(zhǎng)面臨換屆，日本貨幣政策走向?qū)脮r(shí)將逐漸清晰。
　　金融風(fēng)險(xiǎn)：內(nèi)部暫無(wú)虞，關(guān)注對(duì)美債的外溢效應(yīng)。
　　從杠桿率、償債能力等維度看，日本內(nèi)部金融穩(wěn)定性較強(qiáng)。雖然貿(mào)易條件惡化背景下，金融穩(wěn)定性指標(biāo)已出現(xiàn)邊際弱化，但橫向比較亞洲經(jīng)濟(jì)體來(lái)看穩(wěn)定性仍然較強(qiáng)。
　　需警惕日本貨幣政策調(diào)整對(duì)美債市場(chǎng)的潛在沖擊。若日本貨幣政策收緊，基于日元的套息交易或?qū)l(fā)生反轉(zhuǎn)。從日本對(duì)外組合投資結(jié)構(gòu)來(lái)看，資金回流壓力主要集中于美歐。尤其需關(guān)注其對(duì)美債市場(chǎng)供需關(guān)系的影響——在聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)縮表的基礎(chǔ)上，日本央行調(diào)整或?qū)⒓觿∶纻粶p持的壓力。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：日本貨幣政策調(diào)整幅度超預(yù)期，對(duì)全球外溢性影響超預(yù)期。