>> 申萬(wàn)宏源-新大正(002968)收購(gòu)水電站物業(yè)，細(xì)分領(lǐng)域新突破-230103
| 上傳日期： |
2023/1/4 |
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| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
袁豪 |
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事件：
1月3日，新大正公告重大資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)預(yù)案，公司擬以支付現(xiàn)金方式收購(gòu)13名自然人合計(jì)持有的滄恒投資80%股權(quán)，交易作價(jià)暫定為7.88億元。其中，滄恒投資間接持有的英大保險(xiǎn)0.8734%股權(quán)（對(duì)應(yīng)出資額200萬(wàn)元）以及會(huì)澤磷業(yè)41.8605%股權(quán)（對(duì)應(yīng)出資額1,800萬(wàn)元）不在本次交易的范圍之內(nèi)。新大正本次收購(gòu)股權(quán)的13名自然人作為補(bǔ)償義務(wù)人，承諾對(duì)于標(biāo)的公司2022年度、2023年度、2024年度的承諾凈利潤(rùn)數(shù)（扣除非經(jīng)常性損益前后孰低）分別為8,400萬(wàn)元、1.01億元、1.226億元。承諾凈利潤(rùn)累計(jì)數(shù)為3.076億元。
點(diǎn)評(píng)：
收并購(gòu)持續(xù)兌現(xiàn)，細(xì)分領(lǐng)域新突破，綜合管理轉(zhuǎn)型升級(jí)。我們認(rèn)為，1）內(nèi)生外延協(xié)同發(fā)展：物管行業(yè)仍處于發(fā)展階段，市場(chǎng)集中度持續(xù)提升，通過(guò)本次收購(gòu)，公司將保持內(nèi)生持續(xù)增長(zhǎng)，同時(shí)加快外延并購(gòu)，推動(dòng)新五五戰(zhàn)略目標(biāo)實(shí)現(xiàn)；2）全國(guó)化戰(zhàn)略持續(xù)快速推進(jìn)：公司全國(guó)化戰(zhàn)略推進(jìn)堅(jiān)持“深耕重慶、立足西南、拓展全國(guó)”的發(fā)展步伐。標(biāo)的公司業(yè)務(wù)聚焦于云南省，通過(guò)本次收購(gòu)，公司在西南區(qū)域的項(xiàng)目管理規(guī)模將快速擴(kuò)大，項(xiàng)目密度迅速提高，項(xiàng)目管理效率提高，保障全國(guó)化戰(zhàn)略高質(zhì)量的推進(jìn)；3）細(xì)分領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)新突破：公司在航空物業(yè)、學(xué)校物業(yè)、辦公物業(yè)等細(xì)分業(yè)態(tài)中已具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)，后續(xù)公司仍將積極在公建物業(yè)細(xì)分領(lǐng)域中探索新興業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)。能源物業(yè)作為公建物業(yè)的重要細(xì)分領(lǐng)域，市場(chǎng)空間廣闊，但新進(jìn)入壁壘較高。標(biāo)的公司主要業(yè)務(wù)為電站物業(yè)服務(wù)，通過(guò)本次收購(gòu)，公司將進(jìn)入門(mén)檻較高的能源物業(yè)領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)新業(yè)態(tài)戰(zhàn)略發(fā)展的新突破。4）從傳統(tǒng)物業(yè)管理向綜合設(shè)施管理的轉(zhuǎn)型升級(jí)：標(biāo)的公司圍繞水電站工業(yè)園區(qū)的生產(chǎn)和生活提供綜合的配套服務(wù)，除傳統(tǒng)物業(yè)管理之外，應(yīng)對(duì)業(yè)主多樣化需求開(kāi)展如水情測(cè)報(bào)、機(jī)電檢修、修繕工程、水域環(huán)境治理、風(fēng)光新能源運(yùn)維等增值配套業(yè)務(wù)。本次收購(gòu)有助于公司在更多的細(xì)分領(lǐng)域打造完整的大后勤和綜合設(shè)施管理體系，從傳統(tǒng)物業(yè)管理向綜合設(shè)施管理進(jìn)行轉(zhuǎn)型升級(jí)。
承諾22-24年業(yè)績(jī)CAGR21%，有望帶動(dòng)公司凈利率、ROE雙雙提升。2020年、2021年、3Q2022，標(biāo)的公司營(yíng)業(yè)收入分別為5.5、6.1、4.8億元，凈利潤(rùn)分別為7,518、7,699、6,186萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)凈利率分別為13.6%、12.6%、12.9%，高于3Q22新大正歸母凈利率7.7%，標(biāo)的公司21年加權(quán)ROE高達(dá)31%，高于新大正21年加權(quán)ROE18.5%，本次收購(gòu)有望帶動(dòng)公司利潤(rùn)率和ROE雙雙提升。標(biāo)的公司2022年度、2023年度、2024年度的承諾凈利潤(rùn)數(shù)（扣除非經(jīng)常性損益前后孰低）分別為8,400萬(wàn)元、1.01億元、1.226億元，對(duì)應(yīng)同比+9.1%、+20.2%、+21.4%，承諾凈利潤(rùn)累計(jì)數(shù)為3.076億元，對(duì)應(yīng)22-24年CAGR21%，有望增厚公司業(yè)績(jī)。此次交易作價(jià)暫定為7.88億元（80%標(biāo)的公司股權(quán)），對(duì)應(yīng)23年承諾業(yè)績(jī)的9.75倍，低于行業(yè)公建類(lèi)物業(yè)收購(gòu)價(jià)平均12-15倍。此外，標(biāo)的公司承諾各年度的已到賬期的應(yīng)收款的回款率應(yīng)達(dá)到93%。
投資分析意見(jiàn)：收購(gòu)水電站物業(yè)，細(xì)分領(lǐng)域新突破，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。新大正作為獨(dú)立第三方物管公司，戰(zhàn)略聚焦非住宅物業(yè)管理優(yōu)質(zhì)賽道，在學(xué)校、公共、航空等業(yè)態(tài)領(lǐng)域具備長(zhǎng)期的管理經(jīng)驗(yàn)和服務(wù)口碑。公司積極招攬眾多優(yōu)秀管理人才，并構(gòu)建多層次激勵(lì)機(jī)制，有望推動(dòng)公司規(guī)模加速提升。后續(xù)毛利率修復(fù)、增值服務(wù)滲透率提升、費(fèi)用率影響逐步弱化之下，公司業(yè)績(jī)有望加速釋放?？紤]到并購(gòu)影響，我們維持公司2022年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為2.21億元、并上調(diào)2023-24年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別至3.20、4.40億元（原預(yù)測(cè)值為3.10、4.34億元），維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期、收并購(gòu)不及預(yù)期、人工成本上升過(guò)快致利潤(rùn)率下行風(fēng)險(xiǎn)。
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