>> 國元證券-策略研究報告：強政策與弱現(xiàn)實，短期不易改變-221231
| 上傳日期： |
2023/1/4 |
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| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
國元證券 |
| 評級： |
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作者： |
房倩倩 |
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報告要點：
強政策
2022年是“穩(wěn)增長”發(fā)力的重要一年，宏觀調(diào)控作用巨大，進入12月份，來年政策端布局已經(jīng)拉開了帷幕，“穩(wěn)字當頭、穩(wěn)中求進”仍然是明年工作的主基調(diào)，且宏觀調(diào)控及一攬子政策的強度較2022年均有提升，“強政策”是當下經(jīng)濟環(huán)境比較明顯的特征。
首先，中央經(jīng)濟工作會議可以看到對于23年宏觀調(diào)控政策的態(tài)度仍然是比較積極的，這對于實現(xiàn)貨幣政策、財政政策和產(chǎn)業(yè)政策協(xié)同發(fā)力、綜合施策，以提振市場信心，激發(fā)有效融資需求等無疑是好消息。從宏觀表述來看也更加積極，體現(xiàn)了宏觀調(diào)控的信心有所增加，經(jīng)濟發(fā)展上內(nèi)需和消費的重要程度和重視程度較均有提高，并補充要把“擴大內(nèi)需”要和“供給側(cè)改革”結(jié)合起來?；究梢愿爬?021年末宏觀指導的“續(xù)杯”和“適當加量”，政策端的態(tài)度相對明了，且目前疫情防控優(yōu)化及地產(chǎn)政策驅(qū)動下的邊際改善這兩大重要因素呈現(xiàn)向好發(fā)展的態(tài)勢，2023年政策落地完成度的整體前景是好的。
其次，國常會召開，對落實穩(wěn)經(jīng)濟一攬子政策進行部署，再次強調(diào)了做好三穩(wěn)工作、穩(wěn)經(jīng)濟一攬子政策和接續(xù)措施仍有釋放效應(yīng)空間，且后續(xù)可能會加強監(jiān)督力度，壓實推進形成實物工作量，是近期政策信號的延續(xù)和強調(diào)。
最后，擴內(nèi)需戰(zhàn)略寄予厚望。規(guī)劃綱要屬于頂層設(shè)計的范疇，文件出臺代表著進一步細化了擴內(nèi)需戰(zhàn)略的內(nèi)涵，對未來政策的落腳點進行了一定程度的指導，我們分析了擴內(nèi)需的必要性和迫切性，發(fā)現(xiàn)近期國家層面對擴內(nèi)需的重視程度在不斷提升，“擴內(nèi)需戰(zhàn)略”的確認意味著需求端的重要性和政治定位在提升，已由先前附屬于供給側(cè)改革的地位逐步上升為主導地位，其中內(nèi)需尤為重要。主觀上，內(nèi)循環(huán)作為國家戰(zhàn)略，內(nèi)需端未來五年甚至十五年將會有政策層面的持續(xù)發(fā)力支持，擴內(nèi)需可能會成為未來的主要工作方向，客觀上看，近些年的供給側(cè)改革優(yōu)化了要素配置，提高了生產(chǎn)力，也為由供給側(cè)向擴內(nèi)需的轉(zhuǎn)向提供了基礎(chǔ)條件。可能性路徑方面，我們認為可能存在補缺口（消費場景修復下服務(wù)型消費與地產(chǎn)“失地”）與創(chuàng)新創(chuàng)造下的深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革相結(jié)合的擴大內(nèi)需兩個方面。
弱現(xiàn)實
一方面，疫情感染劇增，防疫政策優(yōu)化后必將面臨感染高峰。目前來看，疫情對經(jīng)濟活動的影響仍然比較顯著，疫情的首輪沖擊無疑是弱現(xiàn)實中最先到來、最為直接的一大挑戰(zhàn)。另一方面，未來之憂，避之不及。其一，疫情的疤痕效應(yīng)可能導致需求修復的緩慢與部分消費行為的永久改變，這也可能是我們未來預(yù)期形成必須要考慮的因素之一，無論是對消費復蘇的判斷還是對投資的策略選擇?；诖?，我們認為假設(shè)一切回歸正常，消費者未必愿意去大膽地花錢，企業(yè)未必愿意去做激進地投資，要想使一切消費及投資行為恢復正常，不僅僅是生活常態(tài)化就能做到的，疫后修復亦是如此，充分發(fā)揮政策的驅(qū)動作用，對內(nèi)需更積極地實質(zhì)刺激對疫后需求的修復會有良好的助益。其二，政策預(yù)期與落地現(xiàn)實可能存在偏差，與供給側(cè)相比，需求端更多是市場的自發(fā)主動行為，政策層面能夠起到的作用以引導為主，間接對市場行為產(chǎn)生影響。因此，擴內(nèi)需的效果如何最終仍取決于市場預(yù)期和信心的變化，而影響市場預(yù)期和信心的因素有很多，包括但不限于政策、資本市場及內(nèi)外環(huán)境的變化，這意味著擴內(nèi)需戰(zhàn)略實際上是一項系統(tǒng)工程，需要有足夠力度來改變市場預(yù)期，且需要接受政策預(yù)期與落地現(xiàn)實的偏差。其三，外需下滑及海外衰退風險將進一步拖累出口表現(xiàn)，這一外部風險點23年將愈演愈烈，可能一定程度上沖抵內(nèi)循環(huán)的正向增長。
強政策與弱現(xiàn)實，短期不易改變
強政策下整體的宏觀態(tài)勢是向好的，但防疫政策優(yōu)化調(diào)整后，感染加速達峰，中短期經(jīng)濟活動受抑制，仍然是弱現(xiàn)實的持續(xù)演繹，預(yù)計1月經(jīng)濟數(shù)據(jù)仍承壓。在此過程中，基本面環(huán)境與22年4季度類似，行業(yè)輪動節(jié)奏仍然較快，呈現(xiàn)無主線、短線行為明顯的特征。后面隨著此輪疫情逐步恢復正常，政策效力的主動助推與經(jīng)濟活動的自然康復共振有望迎來短期基本面的樂觀反饋，充裕的流動性環(huán)境下資本市場相應(yīng)表現(xiàn)應(yīng)該也會相對同步。但當下基本面得到實質(zhì)性修復前，不足以支持市場強勁反彈，且23年新的增長主線尚不明晰，擴內(nèi)需的最終落地拭目以待，在此過程中，市場特征仍然可能與前期類似。
風險提示
全球經(jīng)濟加速衰退的風險；政策落地實效不及預(yù)期的風險。
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